<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典

　　重倉(cāng)出擊

　　巴菲特的大兒于霍華德·巴菲特認(rèn)為他的父親是自己所認(rèn)識(shí)的人中第二聰明的人。在他看來(lái)，最富有智慧的是他父親的西海岸的朋友查里·門(mén)格。巴菲特和門(mén)格有一種特殊的如同共生的關(guān)系。就像一個(gè)美滿(mǎn)的婚姻，有著一種命中注定的機(jī)緣。門(mén)格學(xué)的是法律專(zhuān)業(yè)，在許多次收購(gòu)的活動(dòng)中，巴菲特都用門(mén)格做他的律師。自從60年代以來(lái)，門(mén)格就一直經(jīng)營(yíng)著一個(gè)投資合伙企業(yè)——韋勒門(mén)格公司。門(mén)格擁有由巴菲特控制的戴維斯菲爾德零售店的一小部分股權(quán)。他們還曾各自獨(dú)立地買(mǎi)進(jìn)一種叫藍(lán)籌印花的股票。巴菲特為自己和伯克希爾都買(mǎi)了一些。到70年代初為止，巴菲特成為藍(lán)籌印花的最大擁有者，而門(mén)格則位居第二。
　　藍(lán)籌公司，它從分發(fā)它的贈(zèng)券的超級(jí)市場(chǎng)收取費(fèi)用，然后用“免費(fèi)”的烤箱、草地椅及類(lèi)似的東西來(lái)?yè)Q取這些贈(zèng)券。藍(lán)籌公司吸5舊菲特之處在于它可以立即收集到現(xiàn)金，卻可以分批地償還它們。因?yàn)檫@些贈(zèng)券常常被顧客塞進(jìn)抽屜里然后被遺忘了。在這段時(shí)間里，藍(lán)籌公司就可以無(wú)償?shù)厥褂梦闯懈兜霓D(zhuǎn)賬支票了。對(duì)巴菲特而言，藍(lán)籌不過(guò)是一家不太規(guī)范的保險(xiǎn)公司而已。它的"利潤(rùn)"——也就是出售給零售商的那些贈(zèng)券每年達(dá)到了1．2億美元，于是巴菲特在伯克希爾組織廠擁有的貨幣來(lái)源之外，又多了一個(gè)來(lái)源。他和門(mén)格加入了藍(lán)籌的董事會(huì)，接管了投資委員會(huì)，并且開(kāi)始將這些未承付的轉(zhuǎn)賬支票投入運(yùn)作。
　　1972年，藍(lán)籌公司購(gòu)買(mǎi)了希斯糖果公司——西海岸一家制造并經(jīng)銷(xiāo)盒裝巧克力的零售商，它擁有1000萬(wàn)美元的現(xiàn)金。巴菲特的出價(jià)是2500萬(wàn)美元。當(dāng)時(shí)，希斯糖果公司的資產(chǎn)賬面價(jià)值只有800萬(wàn)美元，表面看來(lái)，這似乎有點(diǎn)兒違背巴菲特購(gòu)買(mǎi)企業(yè)的一般原則，但因?yàn)橄Ｋ咕哂泻芎玫?quot;經(jīng)濟(jì)商譽(yù)"，這不失為一筆合算的交易，在巴菲特看來(lái)，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)與我們熟悉的會(huì)計(jì)商譽(yù)不同。會(huì)計(jì)商譽(yù)是資產(chǎn)負(fù)債表中的一個(gè)科目，是資產(chǎn)賬面價(jià)值的一部分。經(jīng)濟(jì)商譽(yù)則是一個(gè)內(nèi)含更深廣但很難精確定義的科目，它對(duì)公司的內(nèi)在價(jià)值具有重要貢獻(xiàn)。希斯糖果公司每年能獲得200萬(wàn)美元的稅后利潤(rùn)，是資產(chǎn)賬面價(jià)值的25％，因?yàn)闆](méi)有負(fù)債，那么它有著遠(yuǎn)超過(guò)平均水平的25％的權(quán)益資本收益率。巴菲特認(rèn)為，這一高收益并不是希斯糖果公司賬面上的廠房、設(shè)備等資產(chǎn)所帶來(lái)的，而是希斯糖果公司作為一個(gè)好的糖果供應(yīng)商的聲譽(yù)所創(chuàng)造的。由于聲望好，它可以以遠(yuǎn)高于產(chǎn)品成本的價(jià)格定價(jià)，這就是經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的本質(zhì)。只要這個(gè)好聲望繼續(xù)保持，就會(huì)持續(xù)產(chǎn)生高收益，而經(jīng)濟(jì)商譽(yù)也會(huì)保持穩(wěn)定，甚至可能增加。特別值得一提的是，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)本身的價(jià)值會(huì)隨通貨膨脹的上升而上漲。巴菲特認(rèn)為，"在通貨膨脹期間，經(jīng)濟(jì)商譽(yù)是不斷施惠的禮物"。擁有經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的企業(yè)可以用少于其他企業(yè)的投資獲取與之相當(dāng)?shù)氖杖�，把它們的�?jīng)濟(jì)商譽(yù)與最小的追加資本投資需求結(jié)合起來(lái)。當(dāng)收入增加時(shí)，這些企業(yè)的管理層可以增加紅利并回購(gòu)股票。正是對(duì)希斯糖果公司的投資經(jīng)驗(yàn)使巴菲特深切地認(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)商譽(yù)的價(jià)值。巴菲特曾說(shuō)：“在希斯糖果公司身上學(xué)到的投資經(jīng)驗(yàn)使我們?cè)谄渌�一些普通股上大獲厚利。"
　　1974年中期，巴菲特控股的藍(lán)籌公司擁有了韋斯科投資公司24．9％的股權(quán)，他又從伯克希爾公司取出4500萬(wàn)美元投入到銀行股票中。通過(guò)巴菲特的改頭換面，伯克希爾原來(lái)的樣子幾乎蕩然無(wú)存了。從1965年到1975年的10年間，它的凈價(jià)值從每股20美元升到每股93美元。巴菲特說(shuō)他將永遠(yuǎn)不會(huì)出售伯克希爾。他坦言：“我就是喜歡它，我將為伯克希爾公司傾注我的余生。"
　　1973年，巴菲特開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)《華盛頓郵報(bào)》公司股票時(shí)，它的女董事長(zhǎng)——企業(yè)的控制者和最大股東——?jiǎng)P瑟琳·格雷厄姆未免心存顧忌。一個(gè)非家族成員擁有燁盛頓郵報(bào)》公司這么多股票，即使沒(méi)有控制權(quán)，對(duì)她來(lái)說(shuō)也是不安全的。巴菲特想讓凱瑟琳·格雷厄姆確信他的購(gòu)買(mǎi)純粹是投資行為。為了讓她放心，巴菲特建議全權(quán)委托她的兒子代理自己行使股票權(quán)。這使凱瑟琳消除了疑慮而于1974年邀請(qǐng)巴菲特加入董事會(huì)，并且很快任命他為董事會(huì)財(cái)務(wù)委員會(huì)主席。在以后的日子里，巴菲特在（華盛頓郵報(bào)》公司發(fā)揮了重要的作用，更重要的是他教會(huì)了凱瑟琳如何運(yùn)作一家成功的企業(yè)。
　　當(dāng)時(shí)，《郵報(bào)》的領(lǐng)頭報(bào)紙?jiān)谌A盛頓市場(chǎng)中占主導(dǎo)地位，但其利潤(rùn)率卻只有10％，針對(duì)這種狀況，首先，巴菲特建議凱瑟琳趁市價(jià)低廉，買(mǎi)回自己的股票，巴菲特認(rèn)為整體的增長(zhǎng)率并不重要——重要的是每股增長(zhǎng)率，如果減少了一塊比薩餅分出的份數(shù)，每一塊餅上的奶酪必然會(huì)更多些。其次，在接下來(lái)的時(shí)代公司請(qǐng)求聯(lián)營(yíng)事件中，巴菲特建議凱瑟琳?qǐng)?jiān)決反對(duì)，在他看來(lái)，《郵報(bào)》擁有整個(gè)華盛頓發(fā)行量的66％，而且正處于占領(lǐng)市場(chǎng)的緊要關(guān)頭，因而沒(méi)有必要對(duì)排行老二的公司妥協(xié)。巴菲特與格雷厄姆的聯(lián)盟，對(duì)企業(yè)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響——（郵報(bào)》放棄了許多行業(yè)擴(kuò)張的機(jī)會(huì)。事實(shí)上，在巴菲特的董事會(huì)任期中，柳報(bào)》幾乎沒(méi)有任何大的擴(kuò)張行為，98％的利潤(rùn)"依舊來(lái)自于《華盛頓郵報(bào)》，《新聞周刊》以及4個(gè)電視臺(tái)"。惟一顯著的變化是它的贏利能力得到了改觀。1974年公司每1美元銷(xiāo)售額的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為10美分，而1985年時(shí)，達(dá)到19美分，股權(quán)回報(bào)率也翻了一番。
　　總之，巴菲特灌輸給凱瑟琳的是一種以股東為導(dǎo)向的考慮企業(yè)問(wèn)題的方法，而在此時(shí)，傳媒公司都爭(zhēng)先恐后地忙著搶占地盤(pán)。巴菲特始終提醒他們——和多年前在紡織廠和肯·察斯說(shuō)的話一樣——企業(yè)的規(guī)模并不是目標(biāo)，而對(duì)股東的回報(bào)才是目標(biāo)。機(jī)會(huì)縱然錯(cuò)過(guò)了，但是他把螂報(bào)》從企業(yè)真正的悲劇中挽救了出來(lái)，這悲劇是指把本應(yīng)屬于好企業(yè)的利潤(rùn)扔進(jìn)了業(yè)績(jī)?cè)愀獾钠髽I(yè)中。
　　1976年之初，老牌保險(xiǎn)公司GEICO宣布上一年的損失額達(dá)到了驚人的1．26億美元，股價(jià)一路下跌到4％美元／R，它昔日的輝煌一去不復(fù)返了。80年代中后期，法庭訴訟中判給原告的賠償費(fèi)和保險(xiǎn)公司必須支付的賠償費(fèi)以驚人的速度增長(zhǎng)，加之其他一些因素，經(jīng)營(yíng)成本每月要增加大約1個(gè)百分點(diǎn)。有些公司此時(shí)竟寧愿以低于經(jīng)營(yíng)成本的價(jià)格出售保單，也不愿意冒失去市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)。大家都這樣做的結(jié)果就使保險(xiǎn)費(fèi)率不但沒(méi)有增長(zhǎng)，反而下降了。GEICO就是在這種情況下虧損的。此時(shí)的巴菲特已有了經(jīng)營(yíng)保險(xiǎn)業(yè)的成功經(jīng)驗(yàn)，加之當(dāng)巴菲特在加州時(shí)，本·格雷厄姆是GEICO的主席，而今還有一些積蓄在它的股票里，于是協(xié)助挽救這家公司便有一種雙重的意味：跟隨格雷厄姆的腳步，拯救他的公司。7月份，GEICO的股票只值2美元一股了，它陷入徹底的混亂而面臨破產(chǎn)的威脅。天才的巴菲特對(duì)它作著清醒的分析：GEICO依然保持低成本營(yíng)運(yùn)法，這方法曾使它很有優(yōu)勢(shì)——在挑選客戶(hù)時(shí)就更具有選擇性。盡管最近幾年，它放棄了這個(gè)成功的辦法，但它的潛在成本優(yōu)勢(shì)依舊沒(méi)有變化。巴菲特相信只要它能平安度過(guò)當(dāng)前的危機(jī)，它的贏利能力就可以得到恢復(fù)。和60年代的美國(guó)捷運(yùn)一樣，它是"一個(gè)正在度過(guò)一段困難時(shí)期的偉大的企業(yè)"。
　　接下來(lái)，巴菲特和GEICO的新任最高決策者伯恩進(jìn)行了長(zhǎng)談，確信他是自己喜歡的那類(lèi)人。在伯恩離開(kāi)幾小時(shí)以后，巴菲特以ZW美元司設(shè)的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)了50萬(wàn)股GEICO的股票。8月份，當(dāng)伯恩策劃發(fā)行7600萬(wàn)美元的優(yōu)先股，以補(bǔ)充資金時(shí)，巴菲特毫不猶豫地買(mǎi)下了25％的股份。在感謝冒著承銷(xiāo)失敗的風(fēng)險(xiǎn)為他承銷(xiāo)優(yōu)先股的投資銀行家之余，伯恩和巴菲特建立了深厚的情誼，追加的資本使GEIto脫離了危險(xiǎn)，短短6個(gè)月時(shí)間里，它的股價(jià)就上升到了SN美元／M——達(dá)到了原來(lái)的4倍，隨后的幾年里，伯克希爾把在GEICO的投資份額翻了一倍，從而使巴菲特成為了具有控制權(quán)的投資者。在巴菲特的影響下，GEICO和《華盛頓郵報(bào)》一樣，購(gòu)回自己的股票。伯恩也養(yǎng)成了定期拜訪巴菲特的習(xí)慣。實(shí)際上，巴菲特早就拿定了在GEICO"打一輩子洞"的主意，并且不遺余力地想讓伯恩明白這一點(diǎn)。巴菲特希望伯恩從長(zhǎng)遠(yuǎn)角度來(lái)進(jìn)行管理，并且一再?gòu)?qiáng)調(diào)自己一定不會(huì)將股票賣(mài)掉。