<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典

　　初露鋒芒

　　1956年5月1日，也就是他剛到奧馬哈的那天，他把一幫家人和朋友們組織起來。有限的7個(gè)成員：姐姐艾麗絲和她的丈夫，艾麗絲姑媽，多克·湯普森——他以前的室友和他的母親，還有他的律師丹·莫內(nèi)——籌集了105000美元資金，巴菲特作為總合伙人，投入了100美元，雖然這是個(gè)很小的數(shù)目，但是巴菲特不再是為他的父親或本·格雷厄姆掙錢了，而是為他自己的合伙公司——巴菲特有限公司掙錢。事實(shí)上，他的父親認(rèn)為當(dāng)時(shí)道·瓊斯指數(shù)200點(diǎn)的水平偏高，因此勸告他在購買股票前稍做等待。如果他聽了父親的話，也許今天這100美元是他的全部財(cái)富，而此時(shí)，經(jīng)歷了理論的學(xué)習(xí)和實(shí)踐磨煉的巴菲特已日漸成熟了。他明白購買單支股票與跟隨市場走勢進(jìn)行投機(jī)的區(qū)別：購買公司股票需要專門的會(huì)計(jì)與數(shù)學(xué)技能。而掌握市場波動(dòng)則需要投資者控制他們的情緒。在股票市場上，情緒的力量往往比理性的力量更為強(qiáng)大，投資者的貪婪與恐懼往往促使股價(jià)或高或低于公司股票的內(nèi)在價(jià)值。因此，投資者的感情比公司的基本情況對(duì)股票價(jià)格有更強(qiáng)大的沖擊力。當(dāng)人們貪婪或恐懼時(shí)，常常會(huì)以愚蠢的價(jià)格購買或出售股票。而股票的長期價(jià)值取決于企業(yè)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，而不是每天的市場行情。從長期看，普通股股價(jià)與企業(yè)的基本經(jīng)濟(jì)價(jià)值表現(xiàn)出極為顯著的相關(guān)關(guān)系。巴菲特一直能夠使自己置身于股票市場的情緒沖動(dòng)之外，在他的辦公室里，甚至找不到一臺(tái)股票行情機(jī)。此時(shí)，26歲的巴菲特有著中等的積蓄和并不穩(wěn)定的收入，卻有著令人驚愕的自信——他開始擔(dān)心如何處理當(dāng)他變得富有后難以計(jì)數(shù)的金錢，更擔(dān)心他的孩子們會(huì)受到金錢的腐蝕，卻似乎并不擔(dān)心如何掙到它們。同時(shí)巴菲特內(nèi)心的自信和清醒的規(guī)劃使沒有作為獨(dú)立操作者的輝煌業(yè)績的他得以從公眾中獲取資金。資金是他從外界需要的淮——一件東西，他從本質(zhì)上對(duì)提供建議者和金融預(yù)言家持懷疑態(tài)度。對(duì)于一種有投資價(jià)值的股票，巴菲特必須說服自己，而一旦他做到了，他從不在意別人的意見。因?yàn)樗�知徽預(yù)測股票市場走勢與買賣時(shí)機(jī)是毫無意義的；沒有任何資料能用于判斷宏觀經(jīng)濟(jì)形式。他只相信自己的分析。他一個(gè)又一個(gè)地選出廉價(jià)的股票。他的才智并沒有反映在他的經(jīng)營范圍上——那只局限于投資業(yè)，而是蘊(yùn)藏在他的精神之中，他的整個(gè)精神都凝聚在一個(gè)絕妙的發(fā)泄中，就如同他在孩提時(shí)代分發(fā)報(bào)紙一樣。他一個(gè)公司接著一個(gè)公司地分析著，然后記在腦中，一旦某個(gè)公司變得便宜了——股價(jià)低于公司的內(nèi)在價(jià)值了，他便猛然出擊。
　　1961年，巴菲特在登普斯特爾公司身上下了100萬美元的賭注，這是他有史以來最大的一次投資。這是一家有80年歷史的風(fēng)車和農(nóng)用工具制造廠。當(dāng)時(shí)，登普斯特爾公司在停滯的銷售和令人擔(dān)憂的利潤中苦苦掙扎。巴菲特在幾年前就曾經(jīng)研究過這種股票——它是一種廉價(jià)的符合格雷厄姆購買原則的股票，巴菲特用合伙人資產(chǎn)的1／15買下了達(dá)到控股的股份額。之后，巴菲特任命自己為董事會(huì)主席，這一舉動(dòng)表明他絕本甘心只做一個(gè)投資者。可是巴菲特并沒有精力使企業(yè)扭虧為盈，認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)后，他請了～位真正的行家哈里·博特來管理企業(yè)，博特非常出色地做著巴菲特所不能做的工作，從工廠里榨出現(xiàn)金供巴菲特投入到股票和債券中去，投資之后的這些工作是格雷厄姆不提倡也從未償試去做的。以105000美元起家的巴菲特合伙人公司，到了1962年達(dá)到了720萬美元的資本，比格雷厄姆一紐曼在鼎盛時(shí)期還高。其中有100萬美元是屬于巴菲特個(gè)人的。盡管他還未在整個(gè)公眾中名聲大噪，但他已不是無名小卒。最初的由7個(gè)人組成的投資小團(tuán)體發(fā)展成為擁有90人的投資集團(tuán)，其成員已發(fā)展到從加州到佛蒙特。
　　隨著合伙人公司財(cái)富的不斷積累，巴菲特投資經(jīng)驗(yàn)和獨(dú)具特色的投資理論也在不斷積累著，并為財(cái)富的積累提供了強(qiáng)有力的手段。
　　1962年巴菲特的合伙人公司以每股7．6美元的價(jià)格買下了位于馬薩諸塞新貝德福德的一家紡織公司——伯克希爾·哈撒韋的一小部分股份。當(dāng)時(shí)，該公司的營運(yùn)資金是它的市價(jià)的兩倍，按照格雷厄姆的數(shù)量分析法和安全空間的理論，這無疑是一種"好"股票。然而正如登普斯特爾的投資不是格雷厄姆的翻版一樣，這次投資也絕不僅僅是他老師的翻版。事實(shí)上，巴菲特的頭腦中已經(jīng)醞釀著新的想法——即不僅從格雷厄姆所推崇的從數(shù)量角度來分析企業(yè)，還要從質(zhì)量方面考慮。巴菲特認(rèn)為，"當(dāng)我們投資購買股票的時(shí)候，應(yīng)該把自己當(dāng)做是企業(yè)分析家，而不是市場分析家。證券分析家或宏觀經(jīng)濟(jì)分析家"。每當(dāng)巴菲特看到一種股票時(shí)，他開始并不僅僅看靜止的資產(chǎn)，而是將之作為一個(gè)有著獨(dú)特動(dòng)力和潛能的活生生的正在運(yùn)作的企業(yè)來看待，系統(tǒng)、整體地評(píng)估企業(yè)，從質(zhì)和量兩方面來檢驗(yàn)該企業(yè)的管理狀況與財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而評(píng)估股票購買價(jià)格。如果股票市價(jià)低于其內(nèi)在價(jià)值達(dá)到合理的程度，他就會(huì)購買。當(dāng)一個(gè)企業(yè)業(yè)務(wù)單純，可以理解，而且由具有贏利能力的管理力量來領(lǐng)導(dǎo)時(shí)，巴菲特就可以非常準(zhǔn)確地估算出它未來的現(xiàn)金流量。巴菲特始終認(rèn)為，一個(gè)人預(yù)計(jì)未來的能力就決定了他能力所及的范圍，在巴菲特心目中，公司周期性的現(xiàn)金流量應(yīng)該像債券的利息一樣確定。對(duì)于一個(gè)較低債務(wù)水平，利潤穩(wěn)定并可預(yù)計(jì)的企業(yè)，用無風(fēng)險(xiǎn)收益率貼現(xiàn)它未來各期現(xiàn)金流量，巴菲特便得到了它的內(nèi)在價(jià)值。
　　1963年，巴菲特開始研究一種與以往他買的任何股票都不相同的股票——美國捷運(yùn)公司股票。美國捷運(yùn)公司，根本沒有工廠，也沒有硬件資產(chǎn)。實(shí)際上，它最有價(jià)值的資產(chǎn)就是它的名字。格雷厄姆的信條，購買一種股票必須以"來自于統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的簡單而明確的數(shù)字論證"為基礎(chǔ)，換句話說，就是要以營運(yùn)資金、廠房和設(shè)備以及其他有形資產(chǎn)等一堆可以被確定的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。但是巴菲特看到了一種逃避開格雷厄姆視線的資產(chǎn)：這就是美國捷運(yùn)這個(gè)名字的特許權(quán)價(jià)值。特許權(quán)意味著獨(dú)占市場的權(quán)利。美國捷運(yùn)在全國范圍內(nèi)擁有旅行者支票市場80％的份額，還在付費(fèi)卡上擁有主要的股份。巴菲特認(rèn)為，沒有任何東西動(dòng)搖得了它的地位，它的顧客群所具有的忠實(shí)性是無法從格雷厄姆那種"簡單的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)"中推斷出來的，它不像有形資產(chǎn)那樣會(huì)出現(xiàn)在公司的資產(chǎn)負(fù)債表上，然而在巴菲特看來，這種特許權(quán)具有極大價(jià)值。
　　1963年11月，由于美國捷運(yùn)公司的倉庫遭受了巨額詐騙，其損失估計(jì)達(dá)1．5億美元，公司總裁霍華德·克拉克深深懂得對(duì)于一個(gè)大名登記在旅行支票上的公司而言，公眾的信任高于一切。于是在這項(xiàng)損失的承擔(dān)者還未確定之前他宣布承擔(dān)起損失，克拉克先拿出6000萬美元給倉庫的債權(quán)人以求息訴。而事實(shí)上這個(gè)債人正是這起事件中的騙子。為此，1964年年初，美國捷運(yùn)的股票從每股的60美元跌至每股35美元。然而恰恰就在這時(shí)巴菲特將自己1／4的資產(chǎn)投入到這種股票上。盡管它可能背負(fù)著一種潛在的很大數(shù)額的債務(wù)，如果判斷錯(cuò)了，他辛苦積累的財(cái)富和聲譽(yù)將化為灰燼。后來的事實(shí)證明巴菲特的判斷是正確的：美國捷運(yùn)倉庫債權(quán)人公司的經(jīng)營者——一個(gè)第一流的白領(lǐng)騙子遭到了聯(lián)邦法庭的審判，被判了10年刑，到了1965年美國捷運(yùn)的股價(jià)升到了刀．5美元／M，是巴菲特買人價(jià)的兩倍。
　　在購買了美國捷運(yùn)的股票后，巴菲特投資組合的一半都集中在美國捷運(yùn)和伯克希爾上了，在巴菲特看來，伯克希爾的誘人之處在于其“數(shù)量”特征——以價(jià)格為基礎(chǔ)，而對(duì)美國捷運(yùn)的選擇則是建立在對(duì)質(zhì)量因素的主觀評(píng)價(jià)上，這些因素包括他的產(chǎn)品和管理力度等等。事實(shí)上，巴菲特的投資組合’總是相當(dāng)反傳統(tǒng)的，當(dāng)華爾街的基金管理者們紛紛把幾百種不同的股票塞進(jìn)自己的證券組合之中時(shí)，巴菲特的投資組合僅有5種股票——美國捷運(yùn)、伯克希爾和另外的三種。巴菲特相信，只有當(dāng)投資者對(duì)所投資的公司一無所知的時(shí)候才需要分散投資，如果你是一個(gè)知情的投資者，能夠從經(jīng)濟(jì)意義上去理解公司，并且公司有長期的競爭優(yōu)勢，那么傳統(tǒng)的分散投資對(duì)你來說沒有任何意義。如果你擁有一個(gè)最出色的有著最低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和最佳長期發(fā)展前景的公司，把錢都集中到它身上，就意味著最佳的收益。在理想的情況下，如果巴菲特能找到50種同等"優(yōu)秀"的股票的話，他一定會(huì)樂意將投資分散開來的。但在現(xiàn)實(shí)世界中，他發(fā)現(xiàn)找有限的幾種"優(yōu)秀"股票他都要費(fèi)盡力氣。不管處于何種股權(quán)地位，巴菲特都很了解這樣的"優(yōu)秀"股票所代表的企業(yè)的經(jīng)營過程，了解它的贏利、費(fèi)用、現(xiàn)金流量、勞工關(guān)系，以及公司的資本需要、分配與運(yùn)用狀況。這些了解來源于公開、正當(dāng)?shù)那�道所獲得的信息和他的頭腦對(duì)這些信息的判斷和整理。巴菲特嘲笑那些實(shí)踐著多元化投資的基金管理者們對(duì)他們所選擇的證券了解膚淺，因而頂多能獲得市場平均的收益率，而不會(huì)有任何更好的建樹。
　　從1956年到1966年的10年間，巴菲特有限責(zé)任合伙人的收益率連續(xù)10年超出道·瓊斯指數(shù)，平均每年超出29．44個(gè)百分點(diǎn)，而且沒有哪一年投資收益率是負(fù)值。對(duì)于一個(gè)最初始的投資者來說，比如像埃德溫·戴維斯一家人，每10萬美元都變成了80．4萬美元，而巴菲特本人更是從中受益匪淺，36歲的巴菲特已經(jīng)變得相當(dāng)富有了。他的合伙人公司被《奧馬哈世界先趨報(bào)》稱為全美最成功的投資企業(yè)之一。