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<<股票大師的投資之道>>人物經(jīng)典
財務(wù)報告的妙用
受格雷厄姆的影響，林奇對閱讀財務(wù)報告也有著足夠的重視，他常常根據(jù)公司財務(wù)報告中的賬面價值去搜尋公司的隱蔽性資產(chǎn)。
林奇對如何閱讀公司的財務(wù)報告有其獨特的看法：“無數(shù)財務(wù)報告的命運是送進(jìn)廢紙簍，這并不足為怪。封面和彩色頁張上的東西還可以看懂，但卻無大價值。后面所附的數(shù)字猶如天書，但又相當(dāng)重要。不過，有個辦法可以只花幾分鐘就從財務(wù)報告上得到有用的情況。那就是翻過封面和彩負(fù)介紹，直接找到印在較差紙張上的資產(chǎn)負(fù)債表。（財務(wù)報告，或者說所有的出版物，都遵循了一條規(guī)律：紙張越差，所印內(nèi)容越有價值）資產(chǎn)負(fù)債表中所列出的資產(chǎn)和負(fù)債，對投資者來說，才是至關(guān)重要的�！绷制嬲J(rèn)為，通過公司的資產(chǎn)和負(fù)債，可以了解該公司的發(fā)展或衰退情況，其財務(wù)地位的強(qiáng)弱等，有助于投資者分析該公司股票每股值多少現(xiàn)金之類的問題。
對于賬面價值，林奇認(rèn)為有一種理論是極為錯誤的，那就是如果賬面價值為每股20美元，而實際售價只有每股10美元，那么投資者就以便宜一半的價錢買到了想要的股票。這種理論的錯誤之處在于標(biāo)出的賬面價值常常與股票的實際價值毫無關(guān)系。賬面價值常常大大超過或低于股票的實際價值。例如，1976年年末，阿蘭伍德鋼鐵公司的標(biāo)明賬面價值為3200萬美元，即40美元一股。盡管如此，該公司在6個月后還是破產(chǎn)了。其原因在于該公司更新了一套煉鋼設(shè)備，該設(shè)備的賬面價值為3000萬美元，但由于計劃不周，操作上又出了差錯，結(jié)果毫無用處。為了償還部分債務(wù)，該公司以約500萬美元的價格把軋鋼板機(jī)賣給了盧肯斯公司，工廠的其他部分則幾乎沒有賣得多少錢。
在資產(chǎn)負(fù)債表右面的負(fù)債很多的情況下，左面的超值資產(chǎn)就更加不可靠。假定說一家公司的資產(chǎn)為4億美元，負(fù)債為3億美元，結(jié)果賬面價值是正1億美元。誰能確保負(fù)債部分的數(shù)字是實實在在的呢？假An4億美元的資產(chǎn)在破產(chǎn)拍賣中只能賣得2億美元，那么實際上賬面價值就是負(fù)1億美元。公司不僅一錢不值，還倒欠不少呢。投資在按賬面價值購買一種股票時，必須對這些創(chuàng)值到底值多少有一個詳細(xì)的了解。
賬面價值常常超出實際價值，同樣，它也常常低于實際價值c林奇認(rèn)為這正是投資者挖掘隱蔽性資產(chǎn)，從而賺大錢的地方。
對于那些擁有諸如工地、木材、石油和稀有金屬等自然資源的公司來說，這些資產(chǎn)只有一部分真實價值登記在賬面上。例如，一家鐵路公司HS公司在1988年把130公里長的鐵路用地賣給了佛羅里達(dá)州，當(dāng)時，這塊土地的賬面價值幾乎為0，而鐵軌的價值卻達(dá)1100萬美元。在這筆交易中，CSX公司除保留其在非高峰時期使用這條鐵路的權(quán)利外，還獲得了2．64億美元的完稅后收入。
又如，某家石油公司或煉油廠的存貨已在地下保存了40年；但存貨的價格還是按老羅斯福執(zhí)政時計算的。若僅從資產(chǎn)負(fù)債表上看，它的資產(chǎn)價值可能并不高。但是若從石油的現(xiàn)值來看，其創(chuàng)值已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過所有股票的現(xiàn)價。它們完全可以廢棄煉油廠，賣掉石油，從而給股票持有者帶來一筆巨大的財富。而且賣石油是毫不費事的，它不像賣衣服，因為沒有人會在乎這些石油是今年開采的還是去年開采的，也沒有人在乎石油的顏色是紫紅的還是洋紅色的。
60年代以后，許多公司都大大抬高自己的資產(chǎn)，商譽作為公司的一項資產(chǎn)，常常使公司產(chǎn)生隱蔽性資產(chǎn)。例如，波士頓的第五頻道電視臺在首次獲得營業(yè)執(zhí)照時，它很可能為獲得必要的證件而支付25000美元，建電視塔可能花了100萬美元，播音室可能又花了100萬到200萬美元。該電視臺創(chuàng)業(yè)時的全部家當(dāng)在賬面上可能只值250萬美元，而且這250萬美元還在不斷貶值，到電視臺出售時，售價卻高達(dá)4．5億美元，其出售前的隱蔽性資產(chǎn)高達(dá)4．475億美元，甚至高于4．475億美元。而作為買方，在其新的賬簿上，就產(chǎn)生了4．475億美元的商譽。按照會計準(zhǔn)則的規(guī)定，商譽應(yīng)在一定的期限內(nèi)被攤銷掉。這樣，隨著商譽的攤銷，又會產(chǎn)生新的隱蔽性資產(chǎn)。又如，可口可樂裝瓶廠是可口可樂公司創(chuàng)建的，它在賬面上的商譽價值為萬億美元，這個月億美元代表了除去工廠、存貨和設(shè)備價值以外的裝瓶特許權(quán)的費用，它實際上是經(jīng)營特權(quán)的無形價值。按美國現(xiàn)行的會計準(zhǔn)則，可口可樂裝瓶廠必須在開始經(jīng)營起的4年內(nèi)全部攤銷完，而事實上這個經(jīng)營特權(quán)的價值每年都在上漲。由于要支付這筆商譽價值，可口可樂裝瓶廠的贏利受到嚴(yán)重影響。以1987年為例，該公司上報的贏利為每股63美分，但實際上另有50美分被用來償付商譽了。不僅可口可樂裝瓶廠取得了比賬面上好得多的成就，而且其隱蔽性資產(chǎn)每天都在增長。
在由母公司全部或部分所有的子公司內(nèi)也有隱蔽的資產(chǎn)存在。例如在美國聯(lián)合航空公司內(nèi)，國際希爾頓公司的資產(chǎn)值為10億美元，赫茲租車公司的資產(chǎn)值為13億美元，威斯汀飯店的資產(chǎn)值為14億美元，另有10億美元是旅行預(yù)訂系統(tǒng)的資產(chǎn)。除去債務(wù)和稅收之后，這些資產(chǎn)的總值還是高于聯(lián)合航空公司的股價。因此，投資者在購買這個世界上最大的航空公司的股票時，實際上一分錢也沒花。
當(dāng)一家公司擁有另一家公司的股票時，其中也有隱蔽的資產(chǎn)。雷蒙德工業(yè)公司和油田電信服務(wù)公司的情況就是如此。雷蒙德公司的股票售價為12美元一股，而每一股都代表了電信公司價值18美元的股票。所以，投資者每買～股雷蒙德公司的股票就等于得到電信公司一股價值18美元的股票，增值了6美元。
另外，對于可能復(fù)蘇型企業(yè)來說，減稅是最好的隱蔽資產(chǎn)。由于實行損失賬目結(jié)轉(zhuǎn)，當(dāng)佩思中央公司破產(chǎn)后，留有巨額的稅收損失可供結(jié)轉(zhuǎn)。一旦佩思中央公司從破產(chǎn)中擺脫出來，即使它開始贏利其中數(shù)百萬美元的利潤仍不用繳稅。由于當(dāng)時的公司所得稅的稅率為50％，這使佩思中央公司一開始復(fù)蘇，就占有了50％的優(yōu)勢。佩思中央公司的復(fù)蘇使它的股票從1979年每股5美元上漲到1985年的每股29美元。投資于佩思中央公司的投資者將因此而獲得500％多的利潤。
林奇認(rèn)為，市場總是存在著盲點，投資者可以以最低的風(fēng)險去實現(xiàn)預(yù)期的利潤。投資者應(yīng)保持足夠的耐心和敏銳的分析能力不斷地發(fā)掘市場所存在的盲點，市場盲點一旦被整個市場所認(rèn)同先邁一步的投資者將會獲得可喜的回報。
對于交易者，尤其是保證金交易者來說，如果他在股市運行①相反方向被套時間太長將會被淘汰出局。這時沒有挽回的余地因為時機(jī)的把握是最關(guān)鍵的。除了選擇具有投資價值的股票進(jìn)于投資以外，投資者還應(yīng)把握最佳時機(jī)將股票賣出。至于什么時依賣股票，林奇認(rèn)為有兩種情況：一是公司的業(yè)務(wù)從根本上惡化，二是股價已上升過高，超過了其自身價值。這時應(yīng)毫不猶豫地迅遣將這類股票賣掉。林奇認(rèn)為顯示過去一二十年內(nèi)的股價波動的七術(shù)圖表很有參考價值，可以幫助他判斷目前股票市價是否太高穹太低。在具體操作時，投資者應(yīng)當(dāng)遵循更加明確的原則：總是在合格削弱時買入，在強(qiáng)勁時賣出。這要么需要一個價格敏感的經(jīng)其人，要么小心地設(shè)定買賣的數(shù)量。非職業(yè)炒手，甚至職業(yè)炒手創(chuàng)I少能像彼得·林奇那樣，能發(fā)揮出極高超的技藝，常常是付出了高昂的交易成本，卻未能達(dá)到預(yù)期的收益。
與傳統(tǒng)的長期投資模式不同，林奇并不是在熟知了公司的內(nèi)部管理信息才去投資，他不太擔(dān)憂公司管理方面的問題。在他看來，盡管管理在公司中相當(dāng)重要，但在許多時候，公司的利潤穩(wěn)步上升并不是管理所致，而是由于公司所從事的事業(yè)本身的聲譽所致。如回收廢紙并制造新紙在市場上占統(tǒng)治地位的福特哈佛公司；國際服務(wù)公司，作為一家殯葬屋連鎖公司，穩(wěn)定地購買新居住區(qū)現(xiàn)存最好的殯葬屋；鄧金·唐納茲，在自己簡單的業(yè)務(wù)里不斷發(fā)展；等等。一家公司所擁有的某種獨一無二的特征可以使其在市場占有較大的份額，保證其利潤的穩(wěn)步上升，在某種程度上可以減少人們對該公司管理方面的擔(dān)憂。林奇之所以對高技術(shù)公司不感興趣，是因為林奇認(rèn)為那些高技術(shù)公司難以讓人理解，即便它們中的一些公司可能不錯，但如果你不真正了解它們，它們也不會讓你受益。當(dāng)然，林奇也并不否認(rèn)有些分析家正在試圖了解這些問題。但這些人通常都是專業(yè)人士。
林奇有一種超越其他投資者的優(yōu)勢，那就是林奇購買股票時尋找的是購買的理由，而許多其他投資者尋找的是不購買的理由，如公司實行了工會化，其他新產(chǎn)品的問世將給公司帶來巨大的沖擊，國家頒布政策禁止銷售某種產(chǎn)品使公司利潤大幅度下滑等等。其中有許多偏見影響了大多數(shù)投資者對行情的通盤研究�！耙獟赍X，就得發(fā)現(xiàn)別人未發(fā)現(xiàn)的東西，就得做別人因心理定勢作祟而不愿做的事。’然奇認(rèn)為這是他成功的秘訣之一。
作為互助基金的管理者，林奇除了涉足國內(nèi)投資以外，還將投資觸角伸到了國際投資領(lǐng)域。如果說所有美國貨幣資產(chǎn)投資于海外的比例，必須大體上符合主要外匯市場的資本化程度的話，那么大部分美國機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合應(yīng)當(dāng)投資于海外。但是，由于地方沙文主義的作用，上述情況不會發(fā)生。盡管如此，由于各國稅制、獲利程度、交易風(fēng)險等因素的作用，將會促進(jìn)美國機(jī)構(gòu)資產(chǎn)組合繼續(xù)流向海外。林奇經(jīng)過調(diào)查發(fā)現(xiàn)，國際投資的無效性令人吃驚。林奇曾訪問過瑞典的一家大股票經(jīng)紀(jì)公司，公司里沒有一個人曾去過沃爾沃，盡管該汽車公司距哥本哈根僅320公里。在瑞典，沃爾沃就相當(dāng)于IBM、通用汽車、通用電氣公司。這種情況在德國、香港、泰國等地也經(jīng)常發(fā)生，人們對公司的分析顯然是不夠的，在許多情況下則幾乎根本沒有分析。由于市場的無效率性，使有膽識的投資者很可能在國外投資中賺很多錢。
林奇的膽識使他毫不遲疑地向國外投資。例如，林奇在考察雄獅食品超級市場時，發(fā)現(xiàn)雄獅食品超級市場25％的股票掌握在比利時德爾·黑茲公司的手中，而雄獅食品超級市場的股值遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出德爾·黑茲公司的股價。所以，林奇大筆購人比利時德爾·黑茲公司的股票，后來德爾·黑茲公司的股價從每股30美元上升到120美元，而相比之下，雄獅食品超級市場的股票價格才上升了僅僅50％。又如，瑞典僅有幾家保險公司上市。當(dāng)美國保險公司獲利率提高，保險費上漲之時，大家都預(yù)期這些公司將在世界各地大賺其錢。然而，斯堪的納維亞公布的業(yè)績?nèi)匀徊患眩母偁幷咭驯惶蕴鰣�。股票在利潤回升之前是不會升值的。林奇抓住時機(jī)購買了這些股票，從而獲得了8倍到10倍的收入。
林奇認(rèn)為他在歐洲等地的成功機(jī)會要遠(yuǎn)多于在美國。購買2個月后，他仍對至少～半的歐洲公司感到滿意，而美國則僅有1／A的公司尚可。"法國的經(jīng)紀(jì)人是可怕的"，他說，"你仔細(xì)地分析一家公司，就會發(fā)現(xiàn)那些經(jīng)紀(jì)人制定的目標(biāo)很難實現(xiàn)。他們不知從哪里變出了那些數(shù)字。"
在國家當(dāng)中，林奇對那些其他的資金經(jīng)理們感到不安因此不想投入大量資金的國家最為中意。比如說意大利，它的存款利率在全世界名列前茅，這將有助于把大量的錢引人到股票方面。當(dāng)林奇在米蘭交易所購買IFI時，那家公司將菲亞特汽車和其他公司持股價值的40％并入公司資本。
SIP是一家電訊公司，以現(xiàn)金流量的1．5倍出售。換言之，意大利公司的股價相當(dāng)便宜。
林奇最高興的是他能在其他美國投資機(jī)構(gòu)之前買進(jìn)外國股。其中的一些股票有巨大的資本市場，能夠吸收巨額的投資。當(dāng)這個過程持續(xù)足夠長的時間，該股票將會被過多的美國人所有時，那就到了轉(zhuǎn)移目標(biāo)的時候了。
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