第六章 預(yù)測(cè)的特有功能 
　 
　　有兩個(gè)華爾街。一個(gè)是現(xiàn)實(shí)中的華爾街，人們對(duì)它的定義正在從無數(shù)的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)中逐漸取得一致；另一個(gè)是虛構(gòu)的華爾街，是喜歡制造新聞的報(bào)紙和尋求支持的改客們所描述的華爾街，是經(jīng)過錯(cuò)誤的戲劇性闡釋的華爾街，其中的人物并不比50年前老式情節(jié)劇中的人物更真實(shí)——這些被丑化的形象在屏幕上總有一個(gè)令人吃驚卻很無知的對(duì)手。我們?cè)诘诙�章中已�?jīng)很好地介紹了這種很流行的錯(cuò)誤觀念——電影中的華爾街。 

　 
　　基本運(yùn)動(dòng)是無法操縱的 
　 
　　一種極其錯(cuò)誤的觀點(diǎn)認(rèn)為，操縱行為能使那些權(quán)威性的、指導(dǎo)性的股市運(yùn)動(dòng)出現(xiàn)偏差，由此對(duì)股市晴雨表的有用性提出質(zhì)疑。筆者本人在華爾街摸爬滾打了26年，此前還曾對(duì)倫敦股票交易所、巴黎股票交易所、甚至1895年約翰內(nèi)斯堡的“在夾縫中求生”的投機(jī)活動(dòng)猖撅的黃金市場(chǎng)有實(shí)際的了解。這并沒有什么值得驕傲的，但是在所有這些經(jīng)歷中(或許并不足道)，我不記得有哪一次基本的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)是由操縱行為推動(dòng)或引起的。如果這些話還不能說明，無論在基本運(yùn)動(dòng)的最后階段過分投機(jī)或過分變現(xiàn)的傾向多么嚴(yán)重，所有的牛市和熊市都會(huì)在其形成的過程中到結(jié)束以前被基本的商業(yè)事實(shí)證明是合理的，那么這些話仍然是徒勞的。 

　 
　　一種金融上的不可能性 
　 
　　這是一個(gè)氣勢(shì)逼人的表述，但是我相信其中包含的基本道理。當(dāng)詹姆斯·R·基思決定為那些能夠建立聯(lián)合銅業(yè)公司卻無法使其股票流通的人推銷22萬股股票時(shí)，人們估計(jì)他必須在此過程中至少賣出70萬股這種股票。他把價(jià)格抬高到票面價(jià)格以上，為他的雇主實(shí)現(xiàn)了90一96點(diǎn)的凈利潤(rùn)。這是一次比較小的股票集資活動(dòng)；但是讓我們假設(shè)這次確保基恩成功的基本的牛市是由某個(gè)辛迪加制造出來的，它比股市中曾經(jīng)出現(xiàn)的任何辛迪加都要大并且擁有所有大銀行機(jī)構(gòu)的支持。我們?cè)龠M(jìn)一步認(rèn)為，這個(gè)超級(jí)辛迪加有能力忽視被我們的鐵路和工業(yè)平均指數(shù)選中的40種股票以外大量活躍的股票，并能夠拒絕任何合理的公眾觀點(diǎn)。我們還假設(shè)，它為使價(jià)格上揚(yáng)而囤積了不是22萬股而是百倍于此的股票，這與它以前的所有活動(dòng)和信念都是相違背的，卻奇跡般地沒有引起公眾的懷疑。 

　 
　　任何在小學(xué)教室里學(xué)過二加二等于四的人都會(huì)發(fā)現(xiàn)，我們讓自己遇到了一個(gè)數(shù)學(xué)上的不可能性。這個(gè)辛迪加肯定不會(huì)滿足于低于40點(diǎn)的凈利潤(rùn)，在它能夠?yàn)樽约航�立起一個(gè)廣闊的交易市場(chǎng)(就像基恩為聯(lián)合銅業(yè)公司所做的那樣)以前，它自己的實(shí)際交易量就將達(dá)到類似于1．2億股這樣的規(guī)模，既使按票面價(jià)格計(jì)算，這些股票也意味著幾十億美元的融資活動(dòng)——如此巨額的資金實(shí)際上將迫使有關(guān)大銀行放棄其他一切業(yè)務(wù)，集中精力為辛迪加的運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)。就美國(guó)現(xiàn)存的銀行系統(tǒng)而言，這種辛迪加在任何時(shí)候都無法完成這個(gè)工作或其中的一部分。難道有人認(rèn)為聯(lián)邦儲(chǔ)備系統(tǒng)的幫助會(huì)使這種蘊(yùn)藏著恐慌的活動(dòng)成為可能嗎? 

　 
　　可能存在操縱行為的地方 
　 
　　辛迪加中的每一位富有的成員必然已經(jīng)擁有大量的股票、債券、房地產(chǎn)和工業(yè)事業(yè)，因此考慮到相應(yīng)的熊市中的情況，這一切將變得更加荒唐，我本人甚至連想都沒想過。當(dāng)基恩在一次巨大的牛市中獨(dú)自發(fā)行了美國(guó)鋼鐵公司1/25的普通股票時(shí)，他擁有強(qiáng)大的標(biāo)準(zhǔn)石油 
集團(tuán)全部富翁和實(shí)權(quán)人物的支持。當(dāng)他發(fā)行美國(guó)鋼鐵公司普通股和優(yōu)先股的時(shí)候，他的后盾不僅包括偉大的摩根銀行的影響力、還包括加入這個(gè)鋼鐵聯(lián)盟的每一個(gè)集團(tuán)，以及公眾普遍存在的對(duì)這次鋼鐵生產(chǎn)和交易的神奇的、甚至是史無前例的擴(kuò)張的正確判斷。但是既使擁有這些支持，他能把自己的成績(jī)擴(kuò)大一百倍嗎?研究股市晴雨表以觀察基本運(yùn)動(dòng)的商人、銀行家和制造者們能夠完全排斥這樣一種觀念，即操縱行為能夠改變基本運(yùn)動(dòng)。 

　 
　　羅杰·W·巴布森的理論 
　 
　　但是這種觀念流傳很廣。此處不打算引起或鼓勵(lì)爭(zhēng)端，如果我以羅杰；W·巴布森及其著作《商業(yè)晴雨表》為例，我相信他能夠理解這并不是為了批評(píng)或貶低他的辛勤工作。為使巴布森先生得到公正的對(duì)待、我還必須指出此處摘錄的文字出版于1909年(強(qiáng)調(diào)符為巴布森先生本人所加)： 

　 
　　“緩慢下滑的市場(chǎng)通常意味著，最優(yōu)秀的 
　　投機(jī)者們認(rèn)為整體的商業(yè)狀況將會(huì)在不久的將 
　　來出現(xiàn)一個(gè)蕭條時(shí)期；而緩慢上升的市場(chǎng)通常 
　　意味著一個(gè)繁榮時(shí)期，除非這種上升或下降是 
　　人為的，由操縱行為造成的。實(shí)際上，如果沒 
　　有操縱行為，商人們幾乎可以把股票市場(chǎng)視為 
　　一個(gè)晴雨表，讓這個(gè)大市場(chǎng)中的經(jīng)營(yíng)者們花費(fèi) 
　　力氣收集決定基本狀況所需的資料，他們自己 
　　坐享其成。然而不幸的是，研究股票市場(chǎng)本身 
　　并不能把人為的運(yùn)動(dòng)和自然的運(yùn)動(dòng)區(qū)別開來， 
　　因此盡管銀行家和商人們可以把股票市場(chǎng)視為 
　　一種晴雨表，他們?nèi)匀粦?yīng)該對(duì)其有限的重要性 
　　有個(gè)公正的評(píng)價(jià)。”
　 
　　——《用于致富的商業(yè)睛雨表》 
　 
　　羅杰·W·巴布森；1910年第二版 
　 
　　巴布森先生的圖表 
　 
　　如果必須在水銀柱很短的晴雨表和總體準(zhǔn)確性很差的精密而敏感的無液晴雨表之間進(jìn)行選擇，我們應(yīng)該選擇哪一種呢?股市晴雨表并不完善，或許更精確的說法是，正在發(fā)展中的閱讀它的方法還遠(yuǎn)沒有達(dá)到完善的地步。但是這種不完善并不是巴布森先生在此處所設(shè)想的那樣。在任何合理的時(shí)間長(zhǎng)度內(nèi)，它所具有的預(yù)測(cè)功能幾乎是絕對(duì)正確的。讓我們從巴布森先生本人的圖表中舉幾個(gè)例子，分析那些分布在一條持續(xù)上升的曲線上下的“污點(diǎn)”，這條曲線代表著國(guó)民財(cái)富的不斷增加，我們將看到股票市場(chǎng)是如何每次都在巴布森先生取得材料以便在其引人注目的創(chuàng)見性圖表的方框中記錄下來以前預(yù)測(cè)到它們的。對(duì)于那些不熟悉這樣一本有趣的出版物的人來說，可以認(rèn)為他把自己的表格縱向按月分為12欄，然后再橫向劃出有標(biāo)號(hào)的直線從而形成了他的方框，代表著所有商業(yè)事實(shí)所涵蓋的區(qū)域，貫穿整個(gè)表格的一條逐漸上升的中線代表著不斷增加的國(guó)民財(cái)富。 

　 
　　股市是如何預(yù)測(cè)的 
　 
　　我們可以看到，陰影部分的區(qū)域所消耗的時(shí)間有逐漸延長(zhǎng)的趨勢(shì)，而且所需時(shí)間越短，蕭條或擴(kuò)張的程度也越深或越高；根據(jù)現(xiàn)實(shí)中的可能性，上下兩部分的黑色區(qū)域被假定為彼此平衡，至少大體上如此。巴布森圖表中有一個(gè)蕭條的黑色區(qū)域，它開始于1903年，在當(dāng)年的后期才發(fā)展成可見的空間并在1904年繼續(xù)發(fā)展，最終于1905年初超過了增長(zhǎng)的財(cái)富曲線。股市也預(yù)見到這個(gè)商業(yè)蕭條的區(qū)域，因?yàn)橐淮位�本的熊市運(yùn)動(dòng)地1902年9月并一直延續(xù)到1903年9月。當(dāng)市場(chǎng)在1903年9月開始適度上揚(yáng)并于次年6月出現(xiàn)強(qiáng)勁的牛市時(shí)，巴布森先生的蕭條區(qū)域仍在繼續(xù)，直到1904年末才告結(jié)束。盡管市場(chǎng)在1905年9月已經(jīng)顯示出很強(qiáng)的擴(kuò)張勢(shì)頭，巴布森的圖表卻到1906年才發(fā)映出來。但是股市晴雨表預(yù)見到巴布森所說的所有擴(kuò)張趨勢(shì)，一次漫長(zhǎng)的牛市直到1907年1月才結(jié)束——牛市和熊市最終都會(huì)走向自我毀滅。 

　 
　　真正的晴雨表 
　 
　　巴布森先生的擴(kuò)張區(qū)域在1907年達(dá)到最高點(diǎn)，而此時(shí)的熊市已經(jīng)形成并持續(xù)了11個(gè)月，直到當(dāng)年12月初才結(jié)束，它提前這么長(zhǎng)時(shí)間預(yù)測(cè)到巴布森先生精心計(jì)算出的蕭條區(qū)域，這次蕭條很嚴(yán)重卻并不長(zhǎng)久，在1908年末結(jié)束了。他隨后得出的線上擴(kuò)張區(qū)域直到1908年7月末才在市場(chǎng)表現(xiàn)出來，而股市晴雨表再次預(yù)言到一次即將來臨的繁榮，這次牛市產(chǎn)生于1907年12月，在1909年8月達(dá)到頂峰，并從這時(shí)起同樣正確地提前預(yù)測(cè)到巴布森先生的下一個(gè)蕭條時(shí)期；這顯然表明，股票市場(chǎng)是晴雨表而巴布森圖表更像是一個(gè)記錄器；當(dāng)然，與它的辛勤的編撰者具有同樣才智的人們?nèi)匀豢梢詮闹蝎@得可貴的對(duì)未來的指導(dǎo)性意見。用一個(gè)經(jīng)常被濫用的詞來形容，股市晴雨表是獨(dú)一無二的。我們要明白，“獨(dú)一無二”這個(gè)詞不需任何修飾語。我們的晴雨表不是比較或幾乎或基本上是獨(dú)一無二的，只有這一個(gè)晴雨表，它是無法復(fù)制的。前面簡(jiǎn)單的介紹已經(jīng)表明，它的確能夠提前數(shù)月預(yù)測(cè)到商業(yè)的狀況，其他任何指數(shù)或指數(shù)的綜合體都無法勝任這項(xiàng)工作。我們的氣象當(dāng)局科學(xué)性很高也很能干，經(jīng)常推翻關(guān)于基本天氣情況將發(fā)生異常變化的錯(cuò)誤判斷。這并非想回到冰川時(shí)代，它只是告訴我們以前曾出現(xiàn)過災(zāi)荒和難熬的冬天，其間隔是不確定和無法計(jì)算的。當(dāng)它試圖作出特別預(yù)測(cè)時(shí)——從無數(shù)的一般性事件中選出一個(gè)特殊性事件——它也只是在猜測(cè)。那些在塔夫脫總統(tǒng)宣布就職時(shí)恰好在華盛頓的人還記得天氣預(yù)報(bào)中的那個(gè)“溫暖的好天氣”嗎?我在第二天經(jīng)過賓州鐵路時(shí)發(fā)現(xiàn)，暴風(fēng)雨已經(jīng)把紐約至費(fèi)城沿線的電線桿全部推倒了。我甚至聽人說有幾輛專列因?yàn)榫嚯x華盛頓太遠(yuǎn)而錯(cuò)過了那次游行。根據(jù)大氣壓強(qiáng)理論，既使是無液晴雨表也只能預(yù)測(cè)有限的幾小時(shí)以后的情況。 

　 
　　 被高估的周期性 
　 
　　還有其他的編撰物，其中哈佛大學(xué)的成果將在更合適的地方受到我們的關(guān)注。我總認(rèn)為所有這些工作都太過于強(qiáng)調(diào)周期理論了，正如我們已經(jīng)看到的查爾斯·H·道所作的那樣，他把自己喜歡的十年周期劃分為兩個(gè)假想中的、實(shí)際并不存在的五年的牛市和熊市。但是巴布森先生告訴我們，他的擴(kuò)張或通貨膨脹區(qū)域從時(shí)間角度看不是5年而是2年或少于3年，這個(gè)區(qū)域并不一定會(huì)在一次爆發(fā)中突然停止，而價(jià)格的谷底也未必起因于他的蕭條時(shí)期。股票市場(chǎng)的危機(jī)可能出現(xiàn)在牛市的中期，例如1901年的北太平洋恐慌；類似于恐慌的事件也可能產(chǎn)生于熊市之中，其發(fā)展更加嚴(yán)重和迅速，就像1907年那樣。巴布森先生正確地指出，后一種情況將隨后出現(xiàn)一次商業(yè)蕭條，而股票市場(chǎng)的下降運(yùn)動(dòng)早已預(yù)見到這一點(diǎn)。 

　 
　　如果所有的恐慌和工業(yè)危機(jī)都是由同樣的原因造成的，并且能通過有節(jié)奏的確定性預(yù)測(cè)出來，那么它們根本就不會(huì)發(fā)生，因?yàn)槿藗兛偪梢允孪阮A(yù)見到它們。這聽起來有些像愛爾蘭“�！�，但是它很可能表明了事實(shí)的真相。難道不是愛爾蘭人說愛爾蘭牛與其他牛類的區(qū)別在于它總是可以懷孕嗎?我不想在此處深入討論這個(gè)周期性問題，因?yàn)榇罅渴聦?shí)證明股票市場(chǎng)并不是由這種理論推動(dòng)的。 

　 
　　命令是上帝的第一定律 
　 
　　如果說華爾街是個(gè)總蓄水池，收集著全國(guó)每一條細(xì)小的資本流，那么它也是個(gè)票據(jù)清算中心，處理著關(guān)于商業(yè)事實(shí)的每一條信息。我們應(yīng)該不厭其煩地強(qiáng)調(diào)，股市的運(yùn)動(dòng)是從這些積累的信息中演變而來的，這些信息的范圍包括建筑和房地產(chǎn)、銀行結(jié)算、企業(yè)破產(chǎn)、貨幣狀況，國(guó)外貿(mào)易、黃金流動(dòng)、商品價(jià)格、投資市場(chǎng)、農(nóng)作物狀況、鐵路收益、政治因素和社會(huì)條件，所有這一切還與其他事物有數(shù)不清的關(guān)聯(lián)，每個(gè)因素都會(huì)對(duì)股市產(chǎn)生微小的影響。 

　 
　　此處可以看到我們?cè)谇懊嬗懻撝刑岢龅恼摂嗍嵌嗝吹恼�確：在華爾街沒有人能了解所有的事實(shí)，更不要說這些事實(shí)的含義了。但是公正而無情的股市晴雨表卻像水銀柱記錄大氣壓那樣把它們記錄下來。股市的運(yùn)動(dòng)從來不是偶然的，而且我記得自己曾經(jīng)指出，歪曲股市的運(yùn)動(dòng)以進(jìn)行欺騙是不會(huì)有任何好處的。這一切必然是受某種定律所控制的，我們現(xiàn)在的目的正是要看看自己能否有效地把它歸納出來。喬治·W·凱布爾在多年以前曾說過：“我們所說的機(jī)會(huì)或許就是某種定律的機(jī)理，這種定律如此浩渺，以至于我們一生中只能一兩次觸摸到它的軌跡。” 

　 
　　我們不必讓自己迷失在宿命論和先驗(yàn)論的泥沼里，也不必把威斯敏斯特大教堂的仟悔視為一種荒唐行為，認(rèn)為生命只是一個(gè)接一個(gè)的令人詛咒的事。但是我們應(yīng)該明白，命令是上帝的第一定律，而股票交易所或其他地方的有機(jī)社會(huì)總傾向于遵守這個(gè)定律，既使獨(dú)立的個(gè)人智慧并不足以掌握它。