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《股市晴雨表》
威廉·彼待·漢密爾頓 著 吳全昊 譯
第五章 市場大勢
在繼續(xù)討論查爾斯·H·道在《華爾街日報》的專欄中提出的關(guān)于股票價格運動的著名理論(表現(xiàn)為平均指數(shù))的時，我們可以說并且必須強調(diào)指出，他有意地創(chuàng)造了一種科學(xué)而實用的晴雨表。請注意溫度計與晴雨表的區(qū)別。溫度計能記錄某一時刻的實際溫度，正如股票記錄器記錄實際的價格一樣，但是晴雨表的特有功能是預(yù)測。這是它的價值所在，也是道氏理論的價值所在。股票市場是我國(甚至于世界)商業(yè)的晴雨表，這個理論能告訴你如何分析它。
平均指數(shù)本身就足夠了
有充分的理由可以證明這個理論能獨自完成這項工作。華爾街一直被稱為“國家繁榮的骯臟的源泉”，而我們并不需要關(guān)心這些容易引起事端的形容詞。股票交易所中的交易規(guī)模和趨勢代表著華爾街對過去、現(xiàn)在和將來的全部理解，并適用于經(jīng)過折算的未來。完全不必像某些統(tǒng)計專家們那樣，在平均指數(shù)之外增加商品價格指數(shù)、銀行結(jié)算額、外匯波動、國內(nèi)和國外貿(mào)易量等其他內(nèi)容。華爾街早已把這一切考慮在內(nèi)，恰如其分地把它們視為用于預(yù)測未來的過去的(或者剛剛過去的)經(jīng)驗。它們只不過是引起未來天氣變化的原因而已。
人們通常迷信地認為，華爾街存在著“強大的利益集團”，他們壟斷著信息并以此為自己謀取私利，專門負責調(diào)查所謂的銀行和金融業(yè)超級控制權(quán)的普約委員會即為一例。股票市場遠不是這些人所能代表的，而且華爾街的利益集團很少聯(lián)合起來行動，除非是像l如7年危機時那樣暫時聯(lián)合起來似結(jié)束一次恐慌。每個利益集團(甚至包括他們暫時結(jié)成的聯(lián)盟)在預(yù)測股票市場時都會經(jīng)常犯錯誤。在H．H·羅杰斯和被視為最有權(quán)力的標準石油集團活躍的時期，我曾了解到這個集團對股票的錯誤判斷達數(shù)月甚至數(shù)年之久。亨利·H·羅杰斯在判斷大企業(yè)所面臨的商業(yè)條件方面可以算是最精明的了，但是我曾聽他本人嚴肅地說過，犯錯誤的不是他，而是股票市場和任性的公眾。
任何操縱行為都無能為力
道正確地指出，華爾街可以得到的任何微小信息都會像最明朗的信息一樣在價格運動中提前反映出來。市場不會告訴你今天的商業(yè)條件如何，它說的是幾個月以后的事。既使操縱行為所包括的股票并非一種而是幾種，市場仍然會作出同樣的回答，操縱行為對此無能為力。操縱者只能預(yù)測他預(yù)期和希望的價值(有時是錯誤的)，公眾投資者將在以后對此作出評價。在基本的熊市不可能實現(xiàn)旨在推動市場上揚的操縱行為。任何成功的精心策劃的操縱行為——它們的數(shù)量很少——都出現(xiàn)在基本的牛市時期，之所以如此是因為市場比操縱者們看得更遠。無論華爾街還是其他各大市場的經(jīng)驗都表明，操縱行為在下跌的市場中幾乎是不存在的。熊市的交易者會拿著自己的捕撈許可證，親自動手�；镜男苁羞\動總是以未來事件為保證的，在1917年這種例外；情況下是可怕的未來的可能性。
寫于牛市之中
1900年6月末的交易量少得可憐，四個月以后麥金利重新當選為總統(tǒng)，也正是從此時開始了一次長達26個月的牛市。1901年5月的恐慌使它暫時中斷，但這次由北太平洋鐵路公司股票拋售事件引發(fā)的恐慌只是一次典型的次級運動(或許比較劇烈)。也正是在這個牛市期間，道在《華爾街日報》發(fā)表了那些經(jīng)常被本文提及的文章，因為它們包含著他的理論的主要內(nèi)容。他創(chuàng)造出一種實用的晴雨表，并且出于個人的稟性而不斷地應(yīng)用它，以驗證它是否具有可靠的預(yù)測能力。令人遺憾的是，他沒能親自在隨后12個月的熊市中檢驗它。后來出現(xiàn)的所有市場運動(上升或者下降)都已經(jīng)證明了他的理論的價值。
如果運用于市場整體而不是某種或少數(shù)股票的情況，他的預(yù)測在那次牛市自始至終都是非常正確的。他正確抓住了價格向價值調(diào)整的這個本質(zhì)問題。他的論斷性文章發(fā)表于l902年7月，不久后他就離開了人世。他在那些文章中預(yù)言：價格正在超過價值，數(shù)月之后市場將會預(yù)期鐵路收益下降，大工業(yè)集團的發(fā)展至少會減慢，其他部門的交易也將萎縮。
基本運動
應(yīng)該在此處給出自道寫文章預(yù)測到1921年牛市末期之間的基本運動情況。它們分別是：
1．上升 1900年6月到1902年9月
2．下降 1902年9月～l903年9月
3．上升 1903年9月一1907年1月
4．下降 1907年1月一1907年12月
5．上升 1907年12月一l909年8月
6．下降 1909年8月一1910年7月
7．上升 1910年7月一1912年10月
8．下降 1912年10月一1914年12月
9．上升 1914年12月一1916年10月
10．下降 1916年10月一1917年12月
11．上升 1917年12月一1919年10一11月
12．下降 1919年11月一1921年6—8月
13．上升 1921年8月一1923年5月
14．下降 1923年5月一1923年10月
15．上升 1923年10月一
已故的J·P·摩根認為他“創(chuàng)造了美國的牛市”，這張表證明了他的觀點。在23年的時間里，牛市的長度差不多是熊市的兩倍。七次牛市的平均期限是25個月，而七次熊市的平均期限是15個月。
從表中可以看到，最長的一次上升運動是從1903年9月22日到1907年1月5日。平均指數(shù)的實際頂點出現(xiàn)在1906年1月22日，隨后是數(shù)月之久的不規(guī)則的下跌以及同樣不規(guī)則的重新回到前次最高點的反彈(都發(fā)生在1906年)。因此有人把這個時間視為基本運動的終結(jié)點，盡管隨后在1906年出現(xiàn)了有史以來持續(xù)時間最長的次級運動。這一年是個例外，舊金山大地震即說明了這一點，我們以后將專門對此進行全面討論。其他五次牛市所持續(xù)的時間從19個月以上到差幾天27個月不等。
驚人的預(yù)言
此處提到的6次熊市中最長的一次為期近27個月，其間經(jīng)歷了第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)和股票交易所的百日停業(yè)，到1914年圣誕節(jié)前結(jié)束。有人可能還記得，那是一個黑色的圣誕節(jié)。但是隨后在1915年出現(xiàn)了軍需品生產(chǎn)的極大繁榮(美國當時還未參戰(zhàn))——股票市場極其準確地預(yù)測到這次繁榮，而此時的商業(yè)界甚至還沒有理解其中的意義。
六次熊市中有兩次的時間不足一年，其中的一次僅有幾個月，另一次則不足15個月。此處的材料似乎足以說明熊市的期間通常要比牛市短；或許這正如在基本的上升階段出現(xiàn)的次級下跌運動簡短而劇烈一樣，慢慢吞吞的反彈比下跌需要更多的時間。
市場永遠是正確的——
以后的分析將表明，在所有這些大的市場運動期間，利用股市晴雨表預(yù)測商業(yè)在不久的將來的發(fā)展狀態(tài)是可能的。如果這些討論不能讓非金融界的外行們了解其內(nèi)容，不能讓那些在有生之年從未買過一種投機性股票的人提起興趣，它們將是徒勞的。晴雨表是任何航海船只不可或缺的工具，無論是最小的沿海帆船還是“艾奎塔尼亞”號輪船�；樟衷姼柚械摹安├哐蜎]在茫茫大海中”，絕望地看著“那些該死的航輪的燈光從身邊經(jīng)過，像一座氣勢輝煌的酒店”；但是晴雨表對他的作用和對航輪艦橋上的駕駛室的作用是相同的，甚至更有過之。沒有哪個企業(yè)小到可以忽視股市晴雨表的地步，當然也沒有哪個企業(yè)大到這種地步。實際上大企業(yè)在管理中所犯的最嚴重錯誤就是，當無情的、公正的股市提醒他們注意前方的惡劣天氣時，這些在商海中駕駛航輪的人沒有給予重視。
——而且從不需感謝
已故參議員多利弗在美國參議院閱讀《華爾街日報》的一篇評論文章時說過：
“聽聽市場的無情判決吧”，他發(fā)現(xiàn)這個判決是非常正確的；因為它是(也必須是)以所有證據(jù)為基礎(chǔ)的，盡管有時目擊者在提供證據(jù)時是不自覺的和被迫的。
鄉(xiāng)村政治家們可以很輕松地讓華爾街成為經(jīng)濟蕭條的替罪羊，這是毫不奇怪的，雖然他們對自己選區(qū)的農(nóng)民的感情并不比我們深厚。華爾街在他們眼中是罪惡之地，因為他們愿意讓華爾街為自己所發(fā)現(xiàn)并預(yù)測到的情況負責。前文說過，災(zāi)難的預(yù)言者總是讓自己招人怨恨，如果他的預(yù)言成為事實，這種怨恨就更大了。但是華爾街的預(yù)言實現(xiàn)了。它對繁榮的預(yù)言雖然顯而易見，卻被人遺忘了；但是它對災(zāi)難的預(yù)言卻被人記著，因為也正是這些人忽視了它的預(yù)言，他們更希望把罪過推給自己之外的人。
華爾街是農(nóng)民的朋友
出于忌妒心理，政治家們把華爾街這個必不可少的全國金融中心稱為“地方性的”。盡管農(nóng)民在充滿地方政治色彩的《聯(lián)邦儲備法案》中極力要建立12個這樣的中心，這個國家卻只能擁有一個。農(nóng)民們(或者其政治發(fā)言人們)說：“華爾街對農(nóng)業(yè)又了解多少呢?”華爾街知道的事比所有農(nóng)民加在一起所知道的事還要多，包括已經(jīng)被農(nóng)民忘記的事。此外它還能在任何時候立即更新自己的記憶。它雇傭最能干的農(nóng)民，它的專家甚至比我們敬佩卻不了解的農(nóng)業(yè)部的專家更優(yōu)秀，農(nóng)業(yè)部的出版物既使受到農(nóng)民的冷落也不會在華爾街被錯過。
1919年10月末和11月初，農(nóng)民們還在不明智地以每蒲式耳3美元和每磅40美分的價格囤積小麥和棉花，但是已經(jīng)開始下跌的股市比農(nóng)民更清楚小麥和棉花的情況。這個晴雨表告訴農(nóng)民立即出擊，在時間還允許的時候以市價賣掉所有貨物以拯救自己。然而農(nóng)民詛咒華爾街和聯(lián)邦儲備銀行系統(tǒng)以及任何事物，只是保護自欺欺人和充滿偏見的自我。他們認為只要讓自己的國會議員們用斧頭砸碎晴雨表就可以改變一切，他們試圖砸碎芝加哥和明尼阿波利斯谷物交易的晴雨表以及新奧爾良和紐約棉花交易的晴雨表。20年前，德國在農(nóng)民的要求下以毀滅性的立法取消了谷物交易的晴雨表。結(jié)果又如何呢?它被迫在廢墟上重新建立晴雨表，而農(nóng)民也事先為此付出了代價。德國人終于知道了讓市場自由運轉(zhuǎn)的道理，而英國人從來就沒對此表示懷疑，也正因為這樣才建立起一個偉大的帝國，擁有全世界最廣泛的商業(yè)貿(mào)易。
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