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《股市晴雨表》
威廉·彼待·漢密爾頓 著 吳全昊 譯
第五章 市場(chǎng)大勢(shì)
在繼續(xù)討論查爾斯·H·道在《華爾街日?qǐng)?bào)》的專欄中提出的關(guān)于股票價(jià)格運(yùn)動(dòng)的著名理論(表現(xiàn)為平均指數(shù))的時(shí)，我們可以說(shuō)并且必須強(qiáng)調(diào)指出，他有意地創(chuàng)造了一種科學(xué)而實(shí)用的晴雨表。請(qǐng)注意溫度計(jì)與晴雨表的區(qū)別。溫度計(jì)能記錄某一時(shí)刻的實(shí)際溫度，正如股票記錄器記錄實(shí)際的價(jià)格一樣，但是晴雨表的特有功能是預(yù)測(cè)。這是它的價(jià)值所在，也是道氏理論的價(jià)值所在。股票市場(chǎng)是我國(guó)(甚至于世界)商業(yè)的晴雨表，這個(gè)理論能告訴你如何分析它。
平均指數(shù)本身就足夠了
有充分的理由可以證明這個(gè)理論能獨(dú)自完成這項(xiàng)工作。華爾街一直被稱為“國(guó)家繁榮的骯臟的源泉”，而我們并不需要關(guān)心這些容易引起事端的形容詞。股票交易所中的交易規(guī)模和趨勢(shì)代表著華爾街對(duì)過(guò)去、現(xiàn)在和將來(lái)的全部理解，并適用于經(jīng)過(guò)折算的未來(lái)。完全不必像某些統(tǒng)計(jì)專家們那樣，在平均指數(shù)之外增加商品價(jià)格指數(shù)、銀行結(jié)算額、外匯波動(dòng)、國(guó)內(nèi)和國(guó)外貿(mào)易量等其他內(nèi)容。華爾街早已把這一切考慮在內(nèi)，恰如其分地把它們視為用于預(yù)測(cè)未來(lái)的過(guò)去的(或者剛剛過(guò)去的)經(jīng)驗(yàn)。它們只不過(guò)是引起未來(lái)天氣變化的原因而已。
人們通常迷信地認(rèn)為，華爾街存在著“強(qiáng)大的利益集團(tuán)”，他們壟斷著信息并以此為自己謀取私利，專門(mén)負(fù)責(zé)調(diào)查所謂的銀行和金融業(yè)超級(jí)控制權(quán)的普約委員會(huì)即為一例。股票市場(chǎng)遠(yuǎn)不是這些人所能代表的，而且華爾街的利益集團(tuán)很少聯(lián)合起來(lái)行動(dòng)，除非是像l如7年危機(jī)時(shí)那樣暫時(shí)聯(lián)合起來(lái)似結(jié)束一次恐慌。每個(gè)利益集團(tuán)(甚至包括他們暫時(shí)結(jié)成的聯(lián)盟)在預(yù)測(cè)股票市場(chǎng)時(shí)都會(huì)經(jīng)常犯錯(cuò)誤。在H．H·羅杰斯和被視為最有權(quán)力的標(biāo)準(zhǔn)石油集團(tuán)活躍的時(shí)期，我曾了解到這個(gè)集團(tuán)對(duì)股票的錯(cuò)誤判斷達(dá)數(shù)月甚至數(shù)年之久。亨利·H·羅杰斯在判斷大企業(yè)所面臨的商業(yè)條件方面可以算是最精明的了，但是我曾聽(tīng)他本人嚴(yán)肅地說(shuō)過(guò)，犯錯(cuò)誤的不是他，而是股票市場(chǎng)和任性的公眾。
任何操縱行為都無(wú)能為力
道正確地指出，華爾街可以得到的任何微小信息都會(huì)像最明朗的信息一樣在價(jià)格運(yùn)動(dòng)中提前反映出來(lái)。市場(chǎng)不會(huì)告訴你今天的商業(yè)條件如何，它說(shuō)的是幾個(gè)月以后的事。既使操縱行為所包括的股票并非一種而是幾種，市場(chǎng)仍然會(huì)作出同樣的回答，操縱行為對(duì)此無(wú)能為力。操縱者只能預(yù)測(cè)他預(yù)期和希望的價(jià)值(有時(shí)是錯(cuò)誤的)，公眾投資者將在以后對(duì)此作出評(píng)價(jià)。在基本的熊市不可能實(shí)現(xiàn)旨在推動(dòng)市場(chǎng)上揚(yáng)的操縱行為。任何成功的精心策劃的操縱行為——它們的數(shù)量很少——都出現(xiàn)在基本的牛市時(shí)期，之所以如此是因?yàn)槭袌?chǎng)比操縱者們看得更遠(yuǎn)。無(wú)論華爾街還是其他各大市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)都表明，操縱行為在下跌的市場(chǎng)中幾乎是不存在的。熊市的交易者會(huì)拿著自己的捕撈許可證，親自動(dòng)手。基本的熊市運(yùn)動(dòng)總是以未來(lái)事件為保證的，在1917年這種例外；情況下是可怕的未來(lái)的可能性。
寫(xiě)于牛市之中
1900年6月末的交易量少得可憐，四個(gè)月以后麥金利重新當(dāng)選為總統(tǒng)，也正是從此時(shí)開(kāi)始了一次長(zhǎng)達(dá)26個(gè)月的牛市。1901年5月的恐慌使它暫時(shí)中斷，但這次由北太平洋鐵路公司股票拋售事件引發(fā)的恐慌只是一次典型的次級(jí)運(yùn)動(dòng)(或許比較劇烈)。也正是在這個(gè)牛市期間，道在《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表了那些經(jīng)常被本文提及的文章，因?yàn)樗鼈儼睦碚摰闹饕獌?nèi)容。他創(chuàng)造出一種實(shí)用的晴雨表，并且出于個(gè)人的稟性而不斷地應(yīng)用它，以驗(yàn)證它是否具有可靠的預(yù)測(cè)能力。令人遺憾的是，他沒(méi)能親自在隨后12個(gè)月的熊市中檢驗(yàn)它。后來(lái)出現(xiàn)的所有市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)(上升或者下降)都已經(jīng)證明了他的理論的價(jià)值。
如果運(yùn)用于市場(chǎng)整體而不是某種或少數(shù)股票的情況，他的預(yù)測(cè)在那次牛市自始至終都是非常正確的。他正確抓住了價(jià)格向價(jià)值調(diào)整的這個(gè)本質(zhì)問(wèn)題。他的論斷性文章發(fā)表于l902年7月，不久后他就離開(kāi)了人世。他在那些文章中預(yù)言：價(jià)格正在超過(guò)價(jià)值，數(shù)月之后市場(chǎng)將會(huì)預(yù)期鐵路收益下降，大工業(yè)集團(tuán)的發(fā)展至少會(huì)減慢，其他部門(mén)的交易也將萎縮。
基本運(yùn)動(dòng)
應(yīng)該在此處給出自道寫(xiě)文章預(yù)測(cè)到1921年牛市末期之間的基本運(yùn)動(dòng)情況。它們分別是：
1．上升 1900年6月到1902年9月
2．下降 1902年9月～l903年9月
3．上升 1903年9月一1907年1月
4．下降 1907年1月一1907年12月
5．上升 1907年12月一l909年8月
6．下降 1909年8月一1910年7月
7．上升 1910年7月一1912年10月
8．下降 1912年10月一1914年12月
9．上升 1914年12月一1916年10月
10．下降 1916年10月一1917年12月
11．上升 1917年12月一1919年10一11月
12．下降 1919年11月一1921年6—8月
13．上升 1921年8月一1923年5月
14．下降 1923年5月一1923年10月
15．上升 1923年10月一
已故的J·P·摩根認(rèn)為他“創(chuàng)造了美國(guó)的牛市”，這張表證明了他的觀點(diǎn)。在23年的時(shí)間里，牛市的長(zhǎng)度差不多是熊市的兩倍。七次牛市的平均期限是25個(gè)月，而七次熊市的平均期限是15個(gè)月。
從表中可以看到，最長(zhǎng)的一次上升運(yùn)動(dòng)是從1903年9月22日到1907年1月5日。平均指數(shù)的實(shí)際頂點(diǎn)出現(xiàn)在1906年1月22日，隨后是數(shù)月之久的不規(guī)則的下跌以及同樣不規(guī)則的重新回到前次最高點(diǎn)的反彈(都發(fā)生在1906年)。因此有人把這個(gè)時(shí)間視為基本運(yùn)動(dòng)的終結(jié)點(diǎn)，盡管隨后在1906年出現(xiàn)了有史以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的次級(jí)運(yùn)動(dòng)。這一年是個(gè)例外，舊金山大地震即說(shuō)明了這一點(diǎn)，我們以后將專門(mén)對(duì)此進(jìn)行全面討論。其他五次牛市所持續(xù)的時(shí)間從19個(gè)月以上到差幾天27個(gè)月不等。
驚人的預(yù)言
此處提到的6次熊市中最長(zhǎng)的一次為期近27個(gè)月，其間經(jīng)歷了第一次世界大戰(zhàn)的爆發(fā)和股票交易所的百日停業(yè)，到1914年圣誕節(jié)前結(jié)束。有人可能還記得，那是一個(gè)黑色的圣誕節(jié)。但是隨后在1915年出現(xiàn)了軍需品生產(chǎn)的極大繁榮(美國(guó)當(dāng)時(shí)還未參戰(zhàn))——股票市場(chǎng)極其準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)到這次繁榮，而此時(shí)的商業(yè)界甚至還沒(méi)有理解其中的意義。
六次熊市中有兩次的時(shí)間不足一年，其中的一次僅有幾個(gè)月，另一次則不足15個(gè)月。此處的材料似乎足以說(shuō)明熊市的期間通常要比牛市短；或許這正如在基本的上升階段出現(xiàn)的次級(jí)下跌運(yùn)動(dòng)簡(jiǎn)短而劇烈一樣，慢慢吞吞的反彈比下跌需要更多的時(shí)間。
市場(chǎng)永遠(yuǎn)是正確的——
以后的分析將表明，在所有這些大的市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)期間，利用股市晴雨表預(yù)測(cè)商業(yè)在不久的將來(lái)的發(fā)展?fàn)顟B(tài)是可能的。如果這些討論不能讓非金融界的外行們了解其內(nèi)容，不能讓那些在有生之年從未買(mǎi)過(guò)一種投機(jī)性股票的人提起興趣，它們將是徒勞的。晴雨表是任何航海船只不可或缺的工具，無(wú)論是最小的沿海帆船還是“艾奎塔尼亞”號(hào)輪船�；樟衷�(shī)歌中的“博利瓦淹沒(méi)在茫茫大海中”，絕望地看著“那些該死的航輪的燈光從身邊經(jīng)過(guò)，像一座氣勢(shì)輝煌的酒店”；但是晴雨表對(duì)他的作用和對(duì)航輪艦橋上的駕駛室的作用是相同的，甚至更有過(guò)之。沒(méi)有哪個(gè)企業(yè)小到可以忽視股市晴雨表的地步，當(dāng)然也沒(méi)有哪個(gè)企業(yè)大到這種地步。實(shí)際上大企業(yè)在管理中所犯的最嚴(yán)重錯(cuò)誤就是，當(dāng)無(wú)情的、公正的股市提醒他們注意前方的惡劣天氣時(shí)，這些在商海中駕駛航輪的人沒(méi)有給予重視。
——而且從不需感謝
已故參議員多利弗在美國(guó)參議院閱讀《華爾街日?qǐng)?bào)》的一篇評(píng)論文章時(shí)說(shuō)過(guò)：
“聽(tīng)聽(tīng)市場(chǎng)的無(wú)情判決吧”，他發(fā)現(xiàn)這個(gè)判決是非常正確的；因?yàn)樗?也必須是)以所有證據(jù)為基礎(chǔ)的，盡管有時(shí)目擊者在提供證據(jù)時(shí)是不自覺(jué)的和被迫的。
鄉(xiāng)村政治家們可以很輕松地讓華爾街成為經(jīng)濟(jì)蕭條的替罪羊，這是毫不奇怪的，雖然他們對(duì)自己選區(qū)的農(nóng)民的感情并不比我們深厚。華爾街在他們眼中是罪惡之地，因?yàn)樗麄冊(cè)敢庾屓A爾街為自己所發(fā)現(xiàn)并預(yù)測(cè)到的情況負(fù)責(zé)。前文說(shuō)過(guò)，災(zāi)難的預(yù)言者總是讓自己招人怨恨，如果他的預(yù)言成為事實(shí)，這種怨恨就更大了。但是華爾街的預(yù)言實(shí)現(xiàn)了。它對(duì)繁榮的預(yù)言雖然顯而易見(jiàn)，卻被人遺忘了；但是它對(duì)災(zāi)難的預(yù)言卻被人記著，因?yàn)橐舱沁@些人忽視了它的預(yù)言，他們更希望把罪過(guò)推給自己之外的人。
華爾街是農(nóng)民的朋友
出于忌妒心理，政治家們把華爾街這個(gè)必不可少的全國(guó)金融中心稱為“地方性的”。盡管農(nóng)民在充滿地方政治色彩的《聯(lián)邦儲(chǔ)備法案》中極力要建立12個(gè)這樣的中心，這個(gè)國(guó)家卻只能擁有一個(gè)。農(nóng)民們(或者其政治發(fā)言人們)說(shuō)：“華爾街對(duì)農(nóng)業(yè)又了解多少呢?”華爾街知道的事比所有農(nóng)民加在一起所知道的事還要多，包括已經(jīng)被農(nóng)民忘記的事。此外它還能在任何時(shí)候立即更新自己的記憶。它雇傭最能干的農(nóng)民，它的專家甚至比我們敬佩卻不了解的農(nóng)業(yè)部的專家更優(yōu)秀，農(nóng)業(yè)部的出版物既使受到農(nóng)民的冷落也不會(huì)在華爾街被錯(cuò)過(guò)。
1919年10月末和11月初，農(nóng)民們還在不明智地以每蒲式耳3美元和每磅40美分的價(jià)格囤積小麥和棉花，但是已經(jīng)開(kāi)始下跌的股市比農(nóng)民更清楚小麥和棉花的情況。這個(gè)晴雨表告訴農(nóng)民立即出擊，在時(shí)間還允許的時(shí)候以市價(jià)賣(mài)掉所有貨物以拯救自己。然而農(nóng)民詛咒華爾街和聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行系統(tǒng)以及任何事物，只是保護(hù)自欺欺人和充滿偏見(jiàn)的自我。他們認(rèn)為只要讓自己的國(guó)會(huì)議員們用斧頭砸碎晴雨表就可以改變一切，他們?cè)噲D砸碎芝加哥和明尼阿波利斯谷物交易的晴雨表以及新奧爾良和紐約棉花交易的晴雨表。20年前，德國(guó)在農(nóng)民的要求下以毀滅性的立法取消了谷物交易的晴雨表。結(jié)果又如何呢?它被迫在廢墟上重新建立晴雨表，而農(nóng)民也事先為此付出了代價(jià)。德國(guó)人終于知道了讓市場(chǎng)自由運(yùn)轉(zhuǎn)的道理，而英國(guó)人從來(lái)就沒(méi)對(duì)此表示懷疑，也正因?yàn)檫@樣才建立起一個(gè)偉大的帝國(guó)，擁有全世界最廣泛的商業(yè)貿(mào)易。
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