第四章 道氏理論：應(yīng)用于投機(jī) 

　　我們以前討論了反映股票市場(chǎng)價(jià)格運(yùn)動(dòng)的道氏理論，它的本質(zhì)可以用三句話來(lái)概括。在《華爾街日?qǐng)?bào)》1900年12月19日的評(píng)論文章中他寫(xiě)道； 

　　“我們可以認(rèn)為市場(chǎng)永遠(yuǎn)包含著三種運(yùn)動(dòng)， 
　　它們是同時(shí)存在的。首先是日復(fù)一日的范圍狹 
　　窄的運(yùn)動(dòng)；其次是短期運(yùn)動(dòng)，期間從兩周到一 
　　個(gè)月或更長(zhǎng)些；最后是基本的運(yùn)動(dòng)，它的周期 
　　至少是四年。” 

　　前文說(shuō)過(guò)，他的第三種基本運(yùn)動(dòng)所需的時(shí)間可以遠(yuǎn)遠(yuǎn)少于道所提出的四年，而且試圖根據(jù)10年的恐慌周期理論把牛市和熊市大體上平均分為各用五年的作法也是一種不自覺(jué)的夸張。然而這些并不重要。道成功地歸納出最有價(jià)值的股市運(yùn)動(dòng)理論并且指出這些運(yùn)動(dòng)是同時(shí)發(fā)生的，從而為后來(lái)者建立商業(yè)晴雨表打下了基礎(chǔ)。 


　　投機(jī)活動(dòng)背后的真相 

　　這就是道氏理論的本質(zhì)所在，我們不能說(shuō)他沒(méi)有發(fā)現(xiàn)或者在有生之年沒(méi)有發(fā)現(xiàn)這一理論的全部含義。他從未寫(xiě)文章單獨(dú)討論這個(gè)理論本身，但是在討論股市投機(jī)活動(dòng)的時(shí)候?qū)Υ擞兴�提及；而且他所涉及的事�?shí)和真相也不僅與投機(jī)活動(dòng)有關(guān)(此處對(duì)這個(gè)詞作最好和最有用的理解)，還包括市場(chǎng)本身。 


　　毫不奇怪， 
《華爾街日?qǐng)?bào)》收到過(guò)許多讀者來(lái)信，詢(xún)問(wèn)它以道的基本前提為基礎(chǔ)作出的假設(shè)。1902年1月4日，道回答了一個(gè)相關(guān)的問(wèn)題，任何有思想的人在讀過(guò)這篇文章后都能獨(dú)立地對(duì)此作出回答。這個(gè)讀者問(wèn)道：“最近一段時(shí)期以來(lái)你一直認(rèn)為現(xiàn)在的市場(chǎng)處于小牛市之中，但是從更廣義上講卻是個(gè)小熊市。難道你不認(rèn)為這是自相矛盾的嗎?”道的回答是，他根據(jù)次級(jí)運(yùn)動(dòng)得出小牛市的結(jié)論，但是從有記錄的股票收益價(jià)值來(lái)看，他并不認(rèn)為當(dāng)時(shí)已經(jīng)持續(xù)了16個(gè)月的牛市能夠繼續(xù)下去。順便提一句，他在此令人奇怪地違反了自己至少持續(xù)4年的估計(jì)，但是這次基本的上升運(yùn)動(dòng)實(shí)際上一直持續(xù)到第二年的9月�？蛇@種運(yùn)動(dòng)總是要超過(guò)其價(jià)值的，歸根結(jié)底，它只是忽略了各種可能性而已。 


　　一個(gè)有用的定義 

　　道在同一篇文章中還提出了一個(gè)有用的定義，我們可以從中作出正當(dāng)?shù)囊�申。他說(shuō)： 

　　“只要平均指數(shù)的最高點(diǎn)超過(guò)了前期的最 
　　高點(diǎn)，它就處于牛市時(shí)期；當(dāng)最低點(diǎn)低于前期 
　　的最低點(diǎn)時(shí)，它處于熊市時(shí)期。通常很難判斷 
　　前進(jìn)的過(guò)程是否已經(jīng)結(jié)束，因?yàn)橐坏┗�本趨�?shì) 
　　發(fā)生變化，價(jià)格的運(yùn)動(dòng)將隨之出現(xiàn)。然而這也 
　　可能只是一次很少被人提到的次級(jí)運(yùn)動(dòng)�！� 

　　這段文字暗含著“雙重頂點(diǎn)”和“雙重低點(diǎn)”的思想(說(shuō)實(shí)話我并未發(fā)現(xiàn)它們是必不可少的或非常有用的)以及“線”的思想，后者正如平均指數(shù)在特定時(shí)期內(nèi)的狹小波動(dòng)所顯示的那樣，是判斷囤積或出售股票的一個(gè)必要指標(biāo)。事實(shí)證明它在揭示基本運(yùn)動(dòng)的進(jìn)一步發(fā)展或者次級(jí)運(yùn)動(dòng)的終止可能性方面是最好的工具，這是一個(gè)很微妙的工作，很容易把它誤以為是新的主要趨勢(shì)的開(kāi)始。我將在以后的章節(jié)中分析這種“線”，它產(chǎn)生于1914年的股票市場(chǎng)。 


　　成功的預(yù)測(cè) 

　　此后的討論將毫不費(fèi)力地表明，道氏理論是一種預(yù)測(cè)市場(chǎng)基本運(yùn)動(dòng)并正確地把它與次級(jí)運(yùn)動(dòng)區(qū)別開(kāi)來(lái)的方法，在實(shí)際應(yīng)用中的準(zhǔn)確性非常驚人，這可以從各種研究自1902年以來(lái)的價(jià)格運(yùn)動(dòng)的結(jié)論中得到驗(yàn)證，并與《華爾街日?qǐng)?bào)》各個(gè)欄目的記錄相對(duì)照。預(yù)言家的命運(yùn)掌握在自己的手中，在華爾街尤其如此。如果他的預(yù)言總是美好的，那么無(wú)論真實(shí)情況如何，他最壞的下場(chǎng)也不過(guò)是被人稱(chēng)為傻瓜。如果他發(fā)現(xiàn)繁榮已經(jīng)走到盡頭并且這樣說(shuō)了，那么不利于他的變化將會(huì)嚴(yán)重得多。如果他很悲觀并且是對(duì)的，那么他將被視為一部不值一看的電影。他甚至?xí)�被認(rèn)為對(duì)他預(yù)言的衰退起到了推波助瀾的作用，盡管他的電影可能是最有品味的，他本人也可能與市場(chǎng)沒(méi)有任何利益關(guān)系。 


　　“召回”預(yù)言家 

　　難道美國(guó)公眾對(duì)彌迎和卡珊德拉們(希臘神話中，特洛伊國(guó)王之女，有預(yù)言能力——編注)是如此不知感激嗎?是的，的確如此，甚至更為嚴(yán)重。這并不是什么令人不快的事實(shí)。1912年，美國(guó)工程師C·MCD·湯森德上校成為密西西比河管理局的局長(zhǎng)，這是一位在當(dāng)時(shí)及以后都有著杰出記錄的軍人，他根據(jù)上游水位預(yù)測(cè)到密西西比河將發(fā)生一次大洪水。他警告新奧爾良市，洪水可能會(huì)出現(xiàn)在一個(gè)月以后，要求他們立即采取最積極的行動(dòng)以減少損失。新奧爾良接受了他的好意嗎?它的市民憤怒地召開(kāi)大會(huì)，請(qǐng)求塔夫脫總統(tǒng)召回這個(gè)“呼喚災(zāi)難的人”和“危險(xiǎn)的擾亂民心者”。塔夫脫先生保持了清醒的頭腦，湯森德上校沒(méi)有被調(diào)離。但是密西西比河流域的眾多財(cái)產(chǎn)被“調(diào)離”了，而新奧爾良無(wú)需多說(shuō)，也沒(méi)有脫過(guò)這場(chǎng)劫難。那些容易受到影響的鐵路和大工業(yè)公司對(duì)這個(gè)警告非常重視，也因此得到了好處。新奧爾良的市長(zhǎng)最后以道歉解決了問(wèn)題。了解美國(guó)軍隊(duì)那些最能干卻最不為人知的工程師的人都明白，湯森德對(duì)市長(zhǎng)和以前的公眾集會(huì)都不會(huì)介意的。 


　　把價(jià)格運(yùn)動(dòng)同步化 

　　以前曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，道氏理論絕不是賭徒贏得賭博的方法。任何交易者都甘冒風(fēng)險(xiǎn)而對(duì)此置之不理，但是道本人卻從未這樣想過(guò)，我們之間的多次討論證明了這一點(diǎn)。我當(dāng)時(shí)正在為道·瓊斯新聞服務(wù)機(jī)構(gòu)和《華爾街日?qǐng)?bào)》撰寫(xiě)關(guān)于股市的文章，當(dāng)然必須全面了解這種把市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)同步化的科學(xué)方法。華爾街的許多人都認(rèn)識(shí)道，而且他們的經(jīng)歷與道的服務(wù)息息相關(guān)。他非常謹(jǐn)慎地避免出錯(cuò)，但是他的思維邏輯性很強(qiáng)，具有知識(shí)分子的誠(chéng)實(shí)態(tài)度。我并不總是同意他的觀點(diǎn)，而他對(duì)的時(shí)候比我多。當(dāng)他出錯(cuò)時(shí)，顯然是由于缺少今天這種正確的資料而造成的。 


　　必要的知識(shí) 

　　或許應(yīng)該在此指出，了解一些有關(guān)市場(chǎng)基本運(yùn)動(dòng)(無(wú)論上升還是下降)的知識(shí)是任何大資本企業(yè)取得成功的必要條件。詹姆斯·R·基恩曾把聯(lián)合銅業(yè)公司的股票賣(mài)給過(guò)份樂(lè)觀的美國(guó)公眾，而當(dāng)時(shí)久負(fù)盛名的《波士頓新聞通訊》已經(jīng)向新英格蘭投資者們提出警告，不要在任何價(jià)值上與這項(xiàng)資產(chǎn)發(fā)生任何關(guān)系，也不要被1．5％的季度紅利和0．5％的額外股利所蒙騙，我們得到基恩本人的許可，將在以后方便的時(shí)候討論這個(gè)非常有趣的事情。這個(gè)股利率公布的時(shí)候， 
《華爾街日?qǐng)?bào)》正公開(kāi)地把這家公司稱(chēng)為“無(wú)底洞”，并且像《波士頓新聞通訊》一樣認(rèn)為銅礦交易的狀況和公司本身的資本狀況都無(wú)法為它的發(fā)行價(jià)格提供支持�；�恩本來(lái)是根本無(wú)法賣(mài)出這些股票的，但是他恰好趕上了一次著名的大牛市時(shí)期。同樣的條件幫助他完成了更困難的(也更令人嘆服的)為美國(guó)鋼鐵公司籌集巨額資本的工作。在隨后出現(xiàn)的1903年的熊市期間，這種股票將是無(wú)法出售的，甚至根本就不會(huì)受到考慮。 


　　一篇有創(chuàng)見(jiàn)的文章 

　　如果讀者沒(méi)有機(jī)會(huì)親眼見(jiàn)到道在許多文章中對(duì)自己的理論或者說(shuō)是對(duì)其方法的某些思想的應(yīng)用，這對(duì)道來(lái)說(shuō)將是不公平的。如前所述，這些文章主要討論股票投機(jī)活動(dòng)，只是偶而提到一些觀察市場(chǎng)的規(guī)則。以下是一篇發(fā)表于1901年7月20日的文章，幾乎未作改動(dòng)，此時(shí)由北太平洋鐵路公司股票拋售事件引發(fā)的恐慌剛剛過(guò)去十周。當(dāng)他寫(xiě)這篇文章時(shí)，他并不清楚這不是一次基本運(yùn)動(dòng)的終結(jié)而只是在基本的牛市中出現(xiàn)的一次非常猛烈的次級(jí)運(yùn)動(dòng)。他是先從單個(gè)股票談起的： 


　　“有一種所謂的登記方法。根據(jù)價(jià)格的實(shí)際變化把它記錄下來(lái)，一次變化即為一個(gè)點(diǎn)，由此可以得到一條大體呈水平方向，但是隨著市場(chǎng)的上下波動(dòng)而出現(xiàn)傾斜的曲線。一個(gè)比較活躍的股票的價(jià)格有時(shí)會(huì)停留在很狹窄的范圍內(nèi)，比如說(shuō)兩點(diǎn)之間，直到這些數(shù)據(jù)形成一條相當(dāng)長(zhǎng)的水平線為止。這條線的形成有時(shí)意味著這種股票正處于囤積期或拋售期，這又將導(dǎo)致其他人在同一時(shí)間買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出。為取得股票而進(jìn)行的操縱行為經(jīng)�？梢杂眠@種方法觀察出來(lái)，過(guò)去15年的記錄似乎證明了這一點(diǎn)。 


　　“另一種方法是所謂的雙重頂點(diǎn)理論。交易記錄表明，在多數(shù)情況下當(dāng)一種股票的價(jià)格達(dá)到頂點(diǎn)時(shí)將合適度下跌，然后重新達(dá)到接近最高點(diǎn)的價(jià)位。如果此后價(jià)格再次下跌，則下跌的幅度很可能會(huì)加大�！� 


　　“然而，許多試圖僅以這個(gè)理論為依據(jù)進(jìn)行交易的人都發(fā)現(xiàn)，存在許多例外情況，并且在許多時(shí)候無(wú)法得到所需的信號(hào)�！� 

　　以平均指數(shù)為依據(jù)進(jìn)行交易 

　　“有人以平均指數(shù)為依據(jù)進(jìn)行交易。事實(shí)上，市場(chǎng)在一個(gè)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)前進(jìn)和衰退的天數(shù)是大體相當(dāng)?shù)摹Ｈ绻�出現(xiàn)了一個(gè)連續(xù)前進(jìn)的時(shí)期，幾乎必然會(huì)出現(xiàn)一個(gè)衰退時(shí)期與之保持平衡。 


　　“這個(gè)體系的問(wèn)題在于小運(yùn)動(dòng)總是包含在大運(yùn)動(dòng)之中，機(jī)會(huì)均等的趨勢(shì)總是傾向于均等地發(fā)生，每種可能的組合都可能出現(xiàn)。經(jīng)常存在著一種長(zhǎng)期的運(yùn)動(dòng)或(在股票交易中是)連續(xù)很多天的上升或低落，從長(zhǎng)期的觀點(diǎn)看它們是符合這種理論的，但是從許多連續(xù)的短期觀點(diǎn)看，任何以此為基礎(chǔ)進(jìn)行的交易都將遭到失敗。” 


　　“以運(yùn)動(dòng)和反運(yùn)動(dòng)的法則為基礎(chǔ)而建立的理論是更實(shí)用的。市場(chǎng)中的基本運(yùn)動(dòng)通常都包含著一次至少達(dá)到其3/8規(guī)模的反向作用的次級(jí)運(yùn)動(dòng)，這似乎是個(gè)事實(shí)。如果一種股票上漲了10點(diǎn)，它很可能會(huì)再下跌4點(diǎn)以上。這個(gè)法則似乎很靈驗(yàn)，無(wú)論上漲的幅度有多大。20點(diǎn)的上漲通常會(huì)帶來(lái)8點(diǎn)以上的下跌。” 


　　“預(yù)先確定任何基本運(yùn)動(dòng)的長(zhǎng)度是不可能的，但是它走的越遠(yuǎn)，這種反作用就越大，從而根據(jù)這種反作用成功地進(jìn)行交易的確定性也越大。” 

　　“有些經(jīng)驗(yàn)豐富的交易者使用一種反應(yīng)的方法，其理論依據(jù)是：市場(chǎng)總是或多或少地處于被操縱狀態(tài)。希望推動(dòng)股市上揚(yáng)的大交易者不會(huì)購(gòu)買(mǎi)所有的股票，而只是通過(guò)正當(dāng)途徑或者以操縱手段買(mǎi)進(jìn)二、三種龍頭股，然后靜觀其他股票受到的影響。如果市場(chǎng)心理高張，人們都把股票握在手里，那么看到這二、三種股票上揚(yáng)的人就會(huì)立即開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)其他股票，從而把市場(chǎng)提升到一個(gè)更高的階段。這就是公眾的反應(yīng)，它預(yù)示著龍頭股將會(huì)繼續(xù)上漲，整個(gè)市場(chǎng)將緊隨其后。” 


　　“然而，如果龍頭股的上漲并未引起其他股票的跟漲，這就表明公眾不愿意買(mǎi)進(jìn)。一旦這種情況澄清之后，推動(dòng)價(jià)格上揚(yáng)的努力通常也將停止。這種方法特別適合于那些密切注意股市變化的人，但是我們也可以在一天結(jié)束后閱讀交易記錄，以發(fā)現(xiàn)哪種股票在特定的時(shí)點(diǎn)上被人選中以及整個(gè)市場(chǎng)是否隨之上揚(yáng)。從價(jià)值的角度來(lái)分析市場(chǎng)是一種最好的方法。市場(chǎng)并不像一只在風(fēng)中搖擺不定的氣球。從整體上看，它代表著一種嚴(yán)肅的，經(jīng)過(guò)深思熟慮的努力，那些有遠(yuǎn)見(jiàn)，信息充分的人正在試圖讓價(jià)格與現(xiàn)存價(jià)值或在不久以后將存在的價(jià)值相適應(yīng)。出色的交易者所想到的并不是價(jià)格能否被抬高，而是他想購(gòu)買(mǎi)的資產(chǎn)價(jià)值能否讓投資者和投機(jī)者們?cè)诎肽暌院笠愿哂诂F(xiàn)有價(jià)值10—20個(gè)百分點(diǎn)的價(jià)格買(mǎi)進(jìn)股票。” 


　　“因此，在分析股票市場(chǎng)時(shí)首先要知道一種股票在三個(gè)月以后的價(jià)值，然后再觀察操縱者或投資者們是否正在讓價(jià)格向那個(gè)數(shù)值靠近。這種方法經(jīng)�？梢院芮宄�地分析出市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)。了解價(jià)值也就明白了市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的含義。” 


　　本文有些假設(shè)是可以修改的，但是這完全沒(méi)有必要。我們不可能證明股市上升和下跌的天數(shù)是同樣多的，除非去研究至少半個(gè)世紀(jì)以上的市場(chǎng)記錄。既使得到證明，它也是毫無(wú)價(jià)值的，就像是說(shuō)如果拋擲的次數(shù)足夠多，硬幣出現(xiàn)正面和出現(xiàn)反面的機(jī)會(huì)將相等一樣。 


　　但是我們不能不提及道的清晰思維和極其出色的感覺(jué)。他只說(shuō)那些值得一說(shuō)的話，說(shuō)完之后就立即停下來(lái)，這是在評(píng)論文章中很少見(jiàn)的優(yōu)點(diǎn)。他對(duì)基本事實(shí)及其包含的真相(沒(méi)有它，事實(shí)將是空洞的和不相關(guān)的)的感覺(jué)是讓人敬佩的。他實(shí)際上討論了投機(jī)活動(dòng)，但是他并未陷入無(wú)聊的道德問(wèn)題之中，也沒(méi)有將它與賭博等同起來(lái)，而是揭示了其中的真相。我們將在以后討論他的理論以及股票市場(chǎng)眾多有用的涵義時(shí)模仿他的這種分析方法。