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《股市晴雨表》
威廉·彼待·漢密爾頓 著 吳全昊 譯
第三章 查爾斯·H·道及其理論
在過(guò)去關(guān)于道氏平均指數(shù)理論以及恐慌和繁榮的周期性變化的討論中，許多讀者紛紛寫來(lái)回信，認(rèn)為這個(gè)理論在本質(zhì)上是一種在華爾街掙錢的可靠方法。我們可以立即得出結(jié)論，它與任何“加倍下注法’’或打擊銀行的作法毫無(wú)相似之處。更明智也更能理解這個(gè)理論的作法是提出一些問題，其中至少有一個(gè)問題值得我們給出更全面的回答。
報(bào)業(yè)人士及其他
“道是誰(shuí)?在哪可以讀到他的理論?”查爾斯·H·道是紐約道·瓊斯金融新聞服務(wù)的創(chuàng)始人、《華爾街日?qǐng)?bào)》的創(chuàng)始人和首位編輯。他死于1902年12月，享年52歲。他是一位經(jīng)驗(yàn)豐富的新聞?dòng)浾�，早年曾得到薩繆爾·鮑爾斯的指導(dǎo)，后者是斯普林菲爾德《共和黨人》杰出的編輯。道是新英格蘭人，聰明、自制而且極度保守，他對(duì)自己的事業(yè)了如指掌。無(wú)論公眾對(duì)討論的熱情多么高漲，他都能以法官般的冷靜來(lái)思考任何事情。我從未見過(guò)他發(fā)怒，不僅如此，我甚至從未見他激動(dòng)過(guò)。極度誠(chéng)實(shí)和良好的感覺使他贏得了每一位華爾街人士的信任，而當(dāng)時(shí)在金融領(lǐng)域幾乎見不到幾位勝任的報(bào)業(yè)人士，對(duì)金融業(yè)有深入了解的人就更少見了。
道還有一個(gè)優(yōu)勢(shì)，他曾經(jīng)在股票交易所大廳里工作過(guò)一段時(shí)間。這段經(jīng)歷的到來(lái)有些奇怪。已故的愛爾蘭人羅伯特·古德鮑蒂(貴格會(huì)教徒，華爾街的驕傲)當(dāng)時(shí)從都柏林來(lái)到美國(guó)，由于紐約股票交易所要求每一位會(huì)員都必須是美國(guó)公民，查爾斯·H·道成了他的合伙人。在羅伯特·古德鮑蒂為加人美國(guó)國(guó)籍而必須等待的時(shí)間里，道把持著股票交易所中的席位并在大廳里執(zhí)行各種指令。當(dāng)古德鮑蒂成為美國(guó)公民以后，道退出了交易所，重新回到他更熱愛的報(bào)紙事業(yè)上來(lái)。
道的謹(jǐn)慎和他的理論
我了解并且喜歡道，在他生命的最后幾年里曾和他一起工作過(guò)，但是我也和他的許多朋友一樣經(jīng)常對(duì)他的過(guò)份保守感到很惱火。這一點(diǎn)在他為《華日街日?qǐng)?bào)》所寫的評(píng)論員文章中表現(xiàn)得尤其突出，這些文章現(xiàn)在必須得到重視，因?yàn)樗鼈兪堑狸P(guān)于價(jià)格運(yùn)動(dòng)理論的唯一見于筆端的記載。他會(huì)就某個(gè)影響金融業(yè)和商業(yè)的公眾話題寫一篇語(yǔ)氣強(qiáng)硬，可讀性很強(qiáng)并極具說(shuō)服力的評(píng)論員文章，然后在最后一段增加一些自我保護(hù)性的詞語(yǔ)，不是對(duì)文章的立論進(jìn)行小的修改，而是對(duì)其中的：猛烈攻擊”加以剔除。用拳擊的語(yǔ)言來(lái)說(shuō)，他收回了自己的重拳。
過(guò)于謹(jǐn)慎的他無(wú)法直接地、固執(zhí)地表明自己的理論，無(wú)論這個(gè)理論多么合理，也無(wú)論他的分析是多么嚴(yán)密和清晰。在1901年和1902年上半年，他寫過(guò)許多評(píng)論文章分析股票投機(jī)的方法。他的理論必須從這些文章中加以發(fā)掘，因?yàn)樗皇钦f(shuō)明性的，是在不經(jīng)意間得出的，從來(lái)未成為他討論的主要話題。更為有趣的是，他曾在早期討論價(jià)格運(yùn)動(dòng)的一篇文章中得出了一個(gè)立不住腳的結(jié)論。這篇題為《運(yùn)動(dòng)中的運(yùn)動(dòng)》的文章出現(xiàn)在《華爾街日?qǐng)?bào)》1902年1月的“回顧與展望”欄目里，他寫道：
“市場(chǎng)中存在三種相互融合的確定的運(yùn)動(dòng)，
這是毫無(wú)疑問的。首先是針對(duì)地方性事業(yè)和特
定時(shí)點(diǎn)的買賣平街而產(chǎn)生的日常波動(dòng)。次級(jí)運(yùn)
動(dòng)所湯蓋的期間從10天到60天不等，平均而
言大約在30—40天之間。第三種運(yùn)動(dòng)是期間
在4到6年的大運(yùn)動(dòng)�！�
道錯(cuò)在哪里
請(qǐng)注意道的這番話寫于20年前，他并沒有今天這種分析股票市場(chǎng)運(yùn)動(dòng)的記錄。他在此處提出的基本運(yùn)動(dòng)的期間被以后的經(jīng)驗(yàn)證明是太長(zhǎng)了，而且我經(jīng)過(guò)仔細(xì)地檢查發(fā)現(xiàn)，在道寫這番話之前也從未出現(xiàn)過(guò)“4到6年”的大運(yùn)動(dòng)，很少能超過(guò)三年，更多的是少于二年。
但是道的話從來(lái)都是有理而發(fā)的，而且他所具有的知識(shí)分子的誠(chéng)實(shí)讓那些了解他的人相信，他的話至少有值得探討的依據(jù)。他堅(jiān)定地相信金融危機(jī)會(huì)在10年左右經(jīng)過(guò)一定的周期(正如金融歷史所記錄的那樣)以后重新出現(xiàn)，前面提到的結(jié)論正是以此為基礎(chǔ)的。道認(rèn)為在這個(gè)周期中有一個(gè)基本的牛市運(yùn)動(dòng)和一個(gè)基本的熊市運(yùn)動(dòng)，因此把10年的周期一分為二。這很像小孩子被問及北極圈內(nèi)的10個(gè)動(dòng)物時(shí)所作的回答：“五只海豹，五只北極熊�！�
杰文斯記錄的恐慌歲月
我們?cè)诘谝徽轮姓劦竭^(guò)歷史上的恐慌歲月和斯坦利·杰文斯教授及其理論，即這些危機(jī)與太陽(yáng)黑子再現(xiàn)之間的關(guān)系及太陽(yáng)黑子對(duì)天氣和農(nóng)作物的影響。我也曾說(shuō)過(guò)這種分析正如把總統(tǒng)大選與經(jīng)濟(jì)飛漲聯(lián)系起來(lái)一樣。但是杰文斯記錄了英國(guó)發(fā)生商業(yè)危機(jī)的時(shí)間，說(shuō)句實(shí)話，這些記錄是相當(dāng)驚人的，它們分別是1701年、1711年、1712年、173l一1732年、1742年、1752年、1763年、1772—1773年、1783年、1793年、1804—1805年、1815年、1825年、1836年、1847年、1857年、1866年和1873年。
道在1902年7月9日。的《華爾街日?qǐng)?bào)》發(fā)表了一篇評(píng)論員文章，他在文中引用了這些日期并寫道：“這非常有力地證明了以十年為周期的理論，而且美國(guó)在過(guò)去一個(gè)世紀(jì)中所發(fā)生的事也在很大程度上支持了這個(gè)理論。”
道對(duì)美國(guó)連續(xù)發(fā)生的危機(jī)(他本人經(jīng)歷了其中的三次——1873年、1884年和1893年)的評(píng)論是出色的有趣的。就杰文斯記錄的日期而言，他令人奇怪地在其名單的開頭遺漏了一次嚴(yán)重的危機(jī)。這次危機(jī)發(fā)生在1715年，蘇格蘭人在那一年入侵英格蘭試圖扶持斯圖亞特王朝復(fù)辟，從而加劇了這次危機(jī)。如果我的猜測(cè)是正確的，太陽(yáng)黑子的數(shù)量在那一年并不足以滿足他的理論，那么杰文斯遺漏這次危機(jī)也是人之常情了。
道對(duì)我們自己的危機(jī)的評(píng)論
以下是道對(duì)我們自己的危機(jī)的評(píng)論：
“美國(guó)在十九世紀(jì)的第一次危機(jī)發(fā)生在1814年，隨著英國(guó)人在那一年8月24日攻占華盛頓而愈演念烈。費(fèi)城和紐約的銀行開始停止對(duì)外支付，一時(shí)間危機(jī)尖銳起來(lái)。造成這一時(shí)期困難局面的原因是1808年的禁運(yùn)和不交往條款使對(duì)外貿(mào)易大幅下降，公共開支超過(guò)了公共收入，并且建立了大量的州銀行以取代古老的美國(guó)銀行。許多州銀行資本短缺，在沒有足夠擔(dān)保的情況下發(fā)行通貨。”
1819、1825和1837年
“由于銀行券流通的巨大萎縮，在1819年出現(xiàn)了一次準(zhǔn)危機(jī)。前期銀行信用的增加使投機(jī)行為日益猖撅，這次萎縮又促使商品和房地產(chǎn)價(jià)格嚴(yán)重下跌。然而就其影響力而言，這只是一次貨幣恐慌�！�
“1825年的歐洲危機(jī)造成對(duì)美國(guó)產(chǎn)品需求的減少，在1826年出現(xiàn)了價(jià)格下跌和貨幣緊張的局面。然而這并不十分嚴(yán)重，在本質(zhì)上更像是前進(jìn)過(guò)程的一次中斷而不是條件的逆轉(zhuǎn)�！�
“許多原因造成了1837年那次巨大的商業(yè)恐慌。工業(yè)和商業(yè)的發(fā)展十分迅速，為數(shù)眾多的企業(yè)走在了時(shí)代的前面。農(nóng)作物供不應(yīng)求，被迫進(jìn)口各物。政府拒絕延長(zhǎng)美國(guó)銀行營(yíng)業(yè)許可征的行為使全國(guó)銀行業(yè)向極端變化，而公眾爭(zhēng)相提走他們?cè)谥萘€y行的存款和擔(dān)保品的浪潮又成了不正常投機(jī)活動(dòng)的基礎(chǔ)�！�
1847、1857和1866年
“1847年的歐洲恐慌波及到我國(guó)，但影響甚微，盡管我們損失了大量砭通貨，墨西哥戰(zhàn)爭(zhēng)也對(duì)用支票結(jié)算的企業(yè)造成了某些影響。然而大量出口谷物以及隨后在1848一1849年發(fā)現(xiàn)黃金的效應(yīng)在一定程度上削弱了這些影響。”
“第一次大恐慌發(fā)生在1857年，開始于俄亥俄人壽保險(xiǎn)和信托公司宣布破產(chǎn)的8月份。盡管價(jià)格已經(jīng)持續(xù)下跌了幾個(gè)月，這次恐慌仍然出乎人們的意料之外。鋪設(shè)鐵路的熱情一直十分高漲，而銀行掌握的硬通貨與它們的貸款和存款相比是微不足道的。這段時(shí)期的一個(gè)顯著特征是破產(chǎn)企業(yè)的數(shù)量非常驚人，銀行大都在十月份開始停止對(duì)外支付了�！�
“由奧弗蘭·戈?duì)柲峁菊a(chǎn)而引發(fā)的1866年倫敦恐慌使紐約股票交易所的價(jià)格劇烈下跌。在四月份出現(xiàn)了一個(gè)名叫密執(zhí)安南方公司的場(chǎng)外股票，投機(jī)活動(dòng)開始猖撅起來(lái)，而此后的這種回歸逐漸變得不太正常了�！�
1873、1884和1893年
“1873年9月的恐慌不僅發(fā)生在股票交易所里，還是一次商業(yè)恐慌。它是巨額流動(dòng)資本轉(zhuǎn)化為固定資本的結(jié)果。商業(yè)擴(kuò)張的規(guī)模極其驚人，貨幣供給逐漸無(wú)法滿足對(duì)它的需求，于是信用崩潰了，隨后出現(xiàn)了極為嚴(yán)重的蕭條時(shí)期。”
“1884年發(fā)生了一次股市崩潰，卻并沒形成商業(yè)危機(jī)。海軍銀行、都市銀行和格蘭特＆沃德公司的破產(chǎn)發(fā)生在5月份，此后的一年里都可以感覺到價(jià)格的大幅下跌和整體條件的調(diào)整。持續(xù)數(shù)年之久的主干線之爭(zhēng)是引起這次危機(jī)的原因之一�！�
“1893年恐慌是許多因素綜合作用的結(jié)果——貨幣環(huán)境的不確定性、外國(guó)投資的撤離以及對(duì)偏激性關(guān)稅立法的擔(dān)心。力求維持金本位的思想無(wú)疑是其中的主要因素，正如在其他許多次恐慌中顯示的那樣。”
一次謹(jǐn)慎的預(yù)測(cè)
道在預(yù)測(cè)時(shí)的謹(jǐn)慎不是新英格蘭式的，而是類似于蘇格蘭式的，他在自己典型的結(jié)尾段中繼續(xù)寫道：
“根據(jù)歷史和過(guò)去6年的發(fā)展來(lái)判斷，認(rèn)
為我們?cè)诮窈髱啄曛兄辽儆龅揭淮喂墒袆?dòng)蕩是
不無(wú)道理的�！�
的確，這遠(yuǎn)不是沒有道理的，甚至不是一次大膽的猜測(cè)。五年以后當(dāng)紐約的銀行紛紛使用票據(jù)交易所的票據(jù)時(shí)，當(dāng)股市在短短5分鐘內(nèi)經(jīng)歷了一次恐慌的時(shí)候，1907年的股市已經(jīng)不能用“動(dòng)蕩”來(lái)描述了。但是這個(gè)預(yù)測(cè)是在一次基本的上升運(yùn)動(dòng)中作出的，這次運(yùn)動(dòng)結(jié)束于1902年9月，距離道的去世僅僅三個(gè)月。
事實(shí)很快證明，道認(rèn)為基本運(yùn)動(dòng)為期5年、把10年的周期一分為二的觀點(diǎn)是錯(cuò)誤的。1902年9月產(chǎn)生的基本熊市大約持續(xù)了1年；1903年9月出現(xiàn)了基本的牛市，于1904年6月最終形成并在1907年1月達(dá)到頂峰——持續(xù)三年零四個(gè)月；而此后出現(xiàn)的包括1907年危機(jī)在內(nèi)的熊市結(jié)束于第二年12月份——為期11個(gè)月。
納爾遜關(guān)于投機(jī)活動(dòng)的著作
道的全部作品都發(fā)表在《華爾街日?qǐng)?bào)》上，只有在華爾街圣經(jīng)的珍貴檔案中仔細(xì)查找才能重新建立起他關(guān)于股市價(jià)格運(yùn)動(dòng)的理論。但是已故的S·A·納爾遜在1902年末完成并出版了一本毫不偽裝的書——《股票投機(jī)的基礎(chǔ)知識(shí)》。這本書早已絕版，卻可以在舊書商那里偶爾得以一見。他曾試圖說(shuō)服道來(lái)寫這本書卻沒有成功，于是他把自己可以在《華爾街日?qǐng)?bào)》找到的道關(guān)于股票投機(jī)活動(dòng)的所有論述都寫了進(jìn)去。在全書的35章中有15章(第五章到第十九章)是《華爾街日?qǐng)?bào)》的評(píng)論文章，有些經(jīng)過(guò)少許刪節(jié)，內(nèi)容包括“科學(xué)的投機(jī)活動(dòng)”、“讀懂市場(chǎng)的方法”、“交易的方法”以及市場(chǎng)的總體趨勢(shì)——所有這一切都很有趣，卻并不適于在此全盤照抄下來(lái)，盡管它們將在以后的章節(jié)中得到廣泛的引用。
納爾遜的書是一部自覺的、敏感的小著作，他也是個(gè)自覺的、敏感的小人物——我們愛他也嘲笑他，因?yàn)槟贻p的記者們無(wú)法像他本人那樣對(duì)他嚴(yán)肅起來(lái)。當(dāng)我寫作的時(shí)候，他的自傳就放在我面前；而當(dāng)我閱讀他對(duì)投機(jī)的道德問題的過(guò)于傳統(tǒng)的討論時(shí)，我仍可以看到他那可憐的身影和那張真誠(chéng)的繃緊的臉(他死于肺結(jié)核)。他不久就去世了，遠(yuǎn)離他所鐘愛的華爾街，但是他創(chuàng)造了“道氏理論”這個(gè)名字。這是一個(gè)崇高的榮譽(yù)，道當(dāng)之無(wú)愧；因?yàn)槿绻f(shuō)許多人都曾發(fā)現(xiàn)了股市中有跡可尋的運(yùn)動(dòng)的含義——偉大的和有用的交易晴雨表，卻是道最先以一種實(shí)用的方法將這些思想歸納出來(lái)的。
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